寻找自己的alpha优势,聚沙成塔,超越市场

我们知道,按照现在流行的所谓的资产定价模型,我们的投资收益可以分成几个部分,表示为:

投资收益=alpha收益+beta收益+error收益

其中beta收益指的就是每个参与者都能获得的系统收益,error是随机性的误差收益,也是每个人都必须承担的,而alpha则是真正展现我们个体主动策略优势的超额收益。

先不论这种分法的局限性,但这种分法确实可以很好的帮助我们看清自己,看清自己的收益到底来自随水涨跌的鸭子收益(beta),还是来自自己的真正的优势。

巴菲特说过一句很睿智的话:“如果你找不到赌局中的傻瓜,那你就是傻瓜”,按照二八定律,可以说这个市场大部分都是那个“傻瓜”,不仅没有优势(正的alpha),甚至连基本的beta收益都获取不到,他们是怎么做到的?很简单,他们拥有负的alpha。当然,没有这些负的alpha,也成就不了那些正的alpha。

我们来到这个市场,肯定不希望当傻瓜,当然都希望拥有正的alpha,但是你有没有想过,相对于别人,你到底拥有哪些正的alpha优势呢?如果你一个优势都找不到,有什么理由认为自己不会是那个傻瓜呢?说到底,投资市场,靠长得帅是没有用的,我们需要拥有真正属于自己的alpha优势。

那么,到底有哪些优势可以真正产生alpha优势呢?他们能产生多大的alpha收益呢?就让我们来寻找盘点一下。

一、成本优势

毋庸置疑,成本优势是最好理解,也最容易操作的优势。只要付出的成本低于市场平均成本,那么很显然可以获得一个alpha超额收益。对于二级市场投资来说,成本优势主要有两大部分:

1)交易成本

交易成本很好理解,买基金有申购费,赎回费,每年的管理费。买股票有佣金,印花税等等。只要这些费用你低于别人,你就产生了一个成本优势。很显然这是一个alpha优势。

由于交易成本=交易费用*交易次数 持有时长*管理费用。有几种方法可以让你拥有这种优势,一是减少交易次数,即减少换手率。二是尽量减少交易费用,可以和券商谈判降低佣金,可以交易低交易费用和低管理费的品种,如果指数基金,有的品种甚至无印花税。通过这些手段,相对市场平均成本,我们每年可以产生1%~3%的优势,对于有些频换交易的短线投资者,甚至可以达到5%~10%的优势。别小看这点优势,随着时间增长,他将产生巨大的差异。

2)融资成本

这个也很好理解,不同的人有不同的融资渠道,成本也不一样。巴菲特拥有的大约10%的alpha优势中,其中有很大一部分就是靠的这个优势。因为他融资的成本比别人要低很多,其平均借钱成本甚至比美国国债还要低3%,更有甚者,其某些保险浮存金有时甚者为负成本。我估计仅仅靠这个成本优势,其总体产生的alpha优势大概有5%~7%的样子,如果没有这些融资,其收益也就差不多14%。(参见博文:《很少有人去认真思考过的秘密》)而我们普通人要获得这种优势就要困难得多。但也不是完全没有办法,只要你耐心寻找,还是会发现很多机会的。比如,正回购,这个利率一般就是很低的,当你拥有债券时,就可以拥有这个优势。再比如,利用不同币种的利率,对于长期持有人民币资产来说,其实计价币种已经不重要了,当然选利率低的,比如目前港币、美元利率都超低,可以借入这些货币,当然这个还需要结合汇率变化综合考虑,有一点难度,总之这里肯定是可以产生优势的,因为利率优势是确定的,汇率变动是不确定的。再再比如,房产融资,因为房产是刚性抵押物,所以其融资利率都会比其他融资渠道利率低得多,要尽量利用,房产全部付清房产证躺在家里是很浪费的,有些人甚至房产不欠款,却通过其他渠道借款,这显然是不明智的。还有很多,只要你耐心观察寻找,必定会找到自己在这方面特定的优势。总体来说,精明耐心的投资者融资成本可以产生2%~5%以上的优势。

二、低估优势

低估可以产生正的alpha优势,这已经经过无数次理论和实践的证明。理论上,这是人性决定的,实践上,从横向的全世界各个资本市场,和纵向上百年的历史来看,他都产生了巨大的alpha优势,平均来看,我估计这个优势产生的超额收益在6%~8%左右。具体哪些指标可以产生这种优势,其实和市值相关的大部分指标都可以产生这个优势,包括低市盈率、低市净率、低市销率、低市现率、高股息率等等。对于咱们普通投资者来说,要获得这个优势,说容易,也不容易。容易的部分,因为普通投资者没有业绩压力,只要严格遵守纪律,忽略波动,长期下来必定获得这个优势。长期是多长,基本上10年的周期上,这个优势几乎100%的显现。说不容易,也是因为普通投资者毕竟也是人类,肯定伴随着人性,而这正是产生这个优势的原因,所以这里有一个悖论,只要这个优势还存在,那么大部分投资者注定不能获得这个优势。只有少部分没有“人性”的投资者才会获得这个优势。具体策略来说,双五就是利用这个优势的一个典型策略。

三、业绩优势

优质稳定的公司可以拥有正的alpha,初看这很容易理解,再仔细分析又觉得不是那么回事,因为优质的公司一般会给予溢价,然而人类的事情往往就是那么有意思,就像脑筋急转弯,再深入研究,却发现这个优势是不可避免的。原因就是人类的短视效应,人类往往高估了自己一年(短期)的获利能力,而低估了自己一生(长期)的获利能力。投资公司也一样,对于优质公司,其长期的价值往往是低估的。贵州茅台6倍PB高不高?短期看,可能高了,长期来说,大概率其仍旧可以产生alpha超额收益,长期收益无限向roe靠拢。不过这个优势比我们想象的要低,完全不择时的话,综合平均估计在2%左右。具体策略来说,R15是一个比较简单的应用。

四、趋势优势

我曾经发过的一个博文《三种驱动力》中,就说过三种最主要的股价驱动因素,趋势驱动就是其中之一(另外两种就是估值驱动和业绩驱动,参见博文《我的投资拼图系列(八):鸟瞰股价…》)。趋势优势是很强大的一个优势,因为他和人性结合得最好。仅仅靠这个优势,在某些市场上(哪些市场?呵呵,明知故问),我们甚至可以产生8%的alpha,但一般来说没那么高,平均起来有3%~5%吧。当他和前面的优势结合起来,可以能把8%的优势提高到10%左右。不过这已经很恐怖了。长期数据显示,在股票市场上,趋势优势如果结合低估优势和业绩优势能产生最稳健的alpha。另外,在期货市场上,也可以单独应用这个优势。

五、规模优势

注意这里不是指规模大有优势,而是指规模小产生的优势。咱们的中国A股市场最近10年这个优势很明显了(参见博文《数据不骗人,这世界没有什么不同–…》)。但到底是一个beta收益,还是真正的alpha优势则需要进一步分析。通过世界上其他市场的对比,我发现规模小确实存在着一个优势。但是有很多限制条件,比如样本不能太少,要足够多。比如这个优势显现周期很长,有时长达数十年都看不到这个优势。但长期从全世界总体来看确实存在这个优势,波动很大,平均大约有2%。不过我现在还不能确定这个优势到底从何而来,从理论上分析,我估计是可能有这么几个原因是产生这个优势的根本原因,一是小市值本身体现了一点低估因素,因为越低估,市值越小,小市值高估之后就会变成较大市值,就会被剔除小规模的队伍,如此周而复始,产生了alpha,这一点因素说到底还是低估产生的。二是小规模的公司决策执行快,所谓船小好调头,可以更快应用拥有最新出现的优势经营策略。三就是长尾效应,当经营到一定规模,资产收益率必定会下降,而小规模公司可以投资最甜的那部分,收益率当然高。从市场上来说,可能不是每个人都能认识到这些优势,就算认识到这些优势,也可能无法指导其投资行为。这个优势的应用很简单,就是等权买入最小市值的一批股票(可以成交的)。

六、波动优势

波动优势有两层含义,一是因为参与人不同的想法造成的随机噪音波动,他没有固定的方向,他就一直那样波动着,这是可以利用的,如果有相同的基准,就能产生一个正的优势。搬砖党大概就是利用了这个优势。这个优势的大小平均来说其实是很小的。第二个含义就是,低波动优势。这才是波动优势的真正意义。对于小资金来说,由于资金饥渴又想产生高收益,加上融资成本没有优势,所以就会自然涌向高波动的股票,这里就会产生一个负的alpha(冲抵融资成本),由于整个市场的alpha为0,相对的,低波动股票自然就产生了一个正的alpha优势,更神奇的是,如果你有低的融资成本,在这个低波动股票上加杠杆,就能产生一个高波动股票同样的beta收益,同时还有一个正的alpha收益,瞬间吃定前者的负alpha。巴菲特显然应用了这个优势。他甚至不希望自己的股票(包括控股和不控股的)产生太大波动,我估计就是怕这个优势流失。不过最后这句话我是瞎猜的,没有经过大脑思考,不必当真。如何应用低波动优势,典型的策略就是可转债,当可转债低估时,我们可以通过正回购上杠杆,将这种alpha优势充分体现出来。

七、市场优势

我个人认为市场优势包括两点:一是通过不同市场的组合,降低波动(降低beta),总收益却不变,自然相当于产生了正的alpha。二是把现金或者现金等价物算做一个市场的话,就是通过择时交易,当证券市场高估换成现金市场,低估从现金市场重新进入证券市场,也能达到一个优势。这个择时产生的优势,很多人叫做beta策略,但我仍旧认为他是一个alpha优势。具体来说,我们可以找到多个相关性小的市场,通过对其估值合理分配投资比例,充分获得这一优势。如果其中包括现金,则变成仓位控制策略。或者两者的综合。

八、纪律优势

我把这个列到最后,不是认为他不重要,只是因为他和其他上面的优势是重合的,实际上我认为这才是最重要的优势,投资优势=纪律优势*Σ其他优势,没有这个优势(为0),其他一切优势都是浮云。这个优势似乎人人可以轻易获得,但我认为他却是最难获得的优势。只要拥有这个优势,再加上前面的任何几个优势,超越市场就指日可待。(参见博文《制定规则,遵守规则–寻找自己的优…》)但我们真正具有这个优势吗?但答案是否定。我自认从小很守纪律,做什么都很克制,但仍旧感觉要想完全拥有这个优势困难重重。我感觉这个是很难通过学习获得,只能通过心的修习才能获得。不贪不争不痴,随其自然,不忘初心,方得始终。还得继续努力。综上所述,其中很多优势是有重叠的,有的优势也不能一起使用,总体来说我们综合使用这些优势,最后产生10%的alpha还是很可能的,但再往上就很困难了,每上一个点,需要加倍的优势,而且很可能需要一些特定的优势,那些优势可能是先天与生俱来的,一般人后天也很难学得来。不过似乎我们也不需要那么拼,掌握如上那些优势恐怕也差不多了。

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