优美理财笔记:闲话分级A(5)

闲话分级A(5):分级基金的折溢价套利

上一篇博文讲分级基金ABC的关系时,提到“溢价时,可以申购C分拆成A和B再卖出套利,也叫分拆套利;折价时,可以买入A和B再合并成C赎回套利,也叫合并套利。”本篇将展开说一说分级基金的是如何套利的。

分级基金能否套利的关键指标是“场内合并折溢价”。什么是场内合并折溢价?子份额A、B份额和母基C的关系公式是:(A份额净值+B份额净值)/2=C份额净值。但是,A份额和B份额的交易价格和净值是不一致的,(A份额现价+B份额现价)/2 可能大于也可能小于 C份额净值。大于时,就是场内合并溢价;小于时,就是场内合并折价。

当“A现价+B现价 > C份额净值”时,申购C份额,拆分成A和B卖出,叫溢价套利或分拆套利。
当“A现价+B现价 < C份额净值”时,现价买A和B合并成C赎回,叫折价套利或合并套利。

原理非常简单,但实际操作的时候就考虑很多因素。因为套利过程不是瞬间完成的,也不能锁定,整个过程历时几天,存在各种冲击成本。此外,还要考虑成交量的问题,很多分级基金的交易量非常低,A和B份额没有交易对手盘,套利也就无从做起了。

我们可以看个例子,这今天的一个数据:华商500A(代码150110)现价1.101,华商500B(代码150111)现价1.086,母基华商500(166301)昨天收盘净值是1.1880,A与B的份额比是4:6,按A和B的交易现价和C的昨日收盘净值,场内合并溢价为-8.08%。场内现价买入4000份A和6000份B的成本是,(4000*1.101+6000*1.086)=10992元,4000份A+6000份合并成10000份C赎回的话,如果按前一天的净值算,价值11880元。从原理上计算,这里有888元的理论收益,约为8.08%。但实际上会遇到几个问题:

1.时间差问题。折价套利(合并套利)的过程是,T日买入的A和B,T+1申请合并,T+2日可以得到C份额并申请赎回。注意,这里赎回C是按T+2日的净值,但T日我们开始做套利操作时是不知道T+2日的净值的,只能看到T-1日的净值。在这3天时间里,母基华商500会跟踪中证500指数波动。因此,要考虑3天中指数波动带来的冲击成本,如果指数连续3天大跌,超过T日计算的折价幅度,就会亏损了。因此,在分级基金套利的过程中,会采用做空对应数量的期货来对冲市场下跌的损失。但不是所有的指数都有期货。当然我们可以在T日收盘前根据对应指数的涨跌估算T日的C份额净值,再用T日C份额净值与T日A、B份额现价来计算折溢价,减少1天的时间差影响。

2.交易成本。买入A和B有交易佣金,比如我的佣金是收万分之3;赎回C份额要赎回费0.5%,这个成本要考虑进去。

3.成交量。交易量小的分级基金,A和B都很难买到,就无法操作套利了。华商500虽然出现了8%+的场内折价,但计算折溢价所用的A和B的买价上没有卖盘,没办法进行套利。

再说一个溢价套利(分折套利)的例子,今天的数据:诺德300A(150092)现价1.029,诺德300B(150093)现价1.141,母基诺德S300(165707)昨日收盘净值1.074,A与B的份额比是5:5,按A和B的交易现价和C的昨日收盘净值,场内合并溢价为5.63%。

T日现金申购C份额(165707),T+2日收到C份额申请分拆,T+3日收到A份额和B份额。这里要考虑这个问题:

1.T日申购C份额的成本。成本是T日的C份额收盘后算出的净值,但我们只能看到T-1日的C份额净值,T日的净值只能根据诺德S300对应的指数深证300P的快收盘时的涨跌幅来估算。比如临收盘前深证300P正跌0.18%,可估算C份额当日收盘净值为1.0722。

2.卖出A和B的价格。我T日看到的A、B现价并不是卖出价,到T+3日才能卖出A和B,在这3天中A和B的价格都会有变化。

3.交易成本。申购C份额的交易佣金0.5%,和卖出A和B的交易佣金(因人而异)。

合并套利到T+2日才能完成,分拆套利T+3日完成。期间两三天时间中对应指数如果下跌,可能导致的收回的资金比预期的少,甚至亏损。所以,要有足够的折溢价才能做套利操作。多少的折溢价才合适,要依靠个人经验判断了。

另外,还要考虑溢价套利(分拆套利)时,分拆出来大量的A份额和B份额要卖出,会导致A和B的现价被砸低,这也会吞蚀套利收益,甚至造成亏损。但这时候可能形成买入分级A的好机会,当溢价套利不断产生分拆出的A和B卖出,A的收益率不断上行,上行到具有吸引力的时候,分有人买入A,套利空间被套利盘砸平,溢价变拆价时,分拆套利就停止了。这是A份额就可能迎来一波上涨。可以参考创业板A(代码150152)在1月份的走势。

 

闲话分级A(5)

 

分级基金折溢价套利过程中,也可以通过卖空期货来对冲操作过程的两三天里指数的下跌风险。但是目前只有对应沪深300指数的股指期货,还没有其它指数期货,因此,能做空期货对冲的分级基金套利并不多。而且,1手股指期货对应的分级基金交易金额也比较大,以现在IF1403为2288点计算,每点300元,1手股指对冲68.64万的基金。1手股指占用保证金十几万元,加一些追加保证金的余地,使用股指期对冲的分级套利操作至少要近100万元。股指期货占用的资金也摊薄了套利收益。

下面归纳一下套利的过程:

溢价/分折套利                                            折价/合并套利
T日           申购母基C份额(T日净值)                          买A和B(T日现价)
T+1日               —-                                                    申请合并
T+2日       收到C份额,申请分拆                                  收到C份额,申请赎回(T+2日收盘后值)
T+3日       收到A和B,卖出收回资金(T+3日现价)

在折价/合并套利中,T+2日赎回C份额,要过几天才能收到赎回的资金。具体几天,不同券商不同,不同分级基金也差异。

特别提醒:分级基金折溢价套利也是有风险的

原文地址:http://blog.sina.com.cn/s/blog_958aca800101cna4.html

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