David自由之路:低风险投资(10)

低风险投资(10):股市长期上涨斜率

查看多个国家股票的历史,无论发达国家还是发展中国家,只要处于和平时期,投资股市最终总能够盈利呢?那股市上涨的斜率到底是对少?这需要回到股票的本质中来。

每一支股票,都有一个具体的企业与之对应,例如当我们购买工商银行的股票,实质上我们就间接拥有了工商银行一部分的权益,当工商银行盈利时,我们的权益会提升,当工商银行亏损时,我们的权益就会下降。和平时期,虽然也有很多倒闭和亏损的企业,但是总体而言,只要国家还在发展,人民收入在提高,那么将所有上市公司作为一个整体看待,大多数时期还是盈利的,这也是和平时期股票长期上涨的实业支撑点。

既然买股票本质上就是买企业,那我们如何对一个企业进行评估呢?通常我们用净资产来评估企业规模。净资产是属企业所有,并可以自由支配的资产,即所有者权益。企业的净资产,是指企业的资产总额减去负债以后的净额。

股票价格和净资产有正相关性,通常而言,每股净资产越高,股票的价格也会越高,但是净资产是会变化的,企业经营恶化,净资产会不断减少,而企业经营良好,则净资产会不断增加,为了描述企业的赚钱能力,用净资产收益率来评估企业的运行效率。

净资产收益率又称ROE(Rate of Return on Common Stockholders’ Equity),是衡量上市公司盈利能力的重要指标。是指利润额与净资产的比值,净资产收益率越高,说明企业所有者权益的获利能力越强;净资产收益率越低,说明企业所有者权益的获利能力越弱。该指标体现了自有资本获得净收益的能力。

长期看,上市公司的净资产总和,以上市公司平均ROE为斜率在上涨,而股票的价格与上市公司的净资产保持正相关性,所以股票长期上涨的斜率,与上市公司加权平均的ROE保持正相关性。

由于股票每年会将一部分净资产以分红的形式返回给投资者,所以我们可以得到下面的公式。

N年净资产=(N-1)年净资产×(1+ROE-(N-1)年分红/(N-1)年净资产)

也就是说,N年净资产/(N-1)年净资产-1 = ROE-分红率

也就是说,股市或者企业的资产增长斜率,等于“净资产收益率-分红率”

举个例子,某公司A,2012年每股净资产是1元,2012年的净资产收益率是15%,分红0.05元,则

A公司2013年的净资产 = 1×(1+15%-0.05/1)=1.1,净资产增长率为10%。

为了验证我们的结论,截取上证指数1990年到2013年的K线图,前5年样本股较少,进行剔除,从1995年1月1日开始计算,上证指数股指从637点上涨到1979点,年平均涨幅6.32%。

低风险投资(10)-1

我们再回头计算,上证指数企业从1995年1月1日至2013年6月30日,平均ROE大约是11%,假如20%的利润被分红,那么净资产增速=11%×80%=8.8%

我们发现,上证指数18.5年的平均涨幅6.32%,小于企业净资产的增速,这主要和中国证券市场新股炒作有关系,也就是说相当一部分的利润,被一级市场的新股申购者拿到,举个例子,2007年中石油上市后,当日爆炒到48元,涨幅200%,并于第二天计入指数,然后一路下跌到10元以下,类似的新股还有很多。另一方面,IPO的高峰通常在股市较高的时期,而股市低点,通常会停止IPO发行,这两方面因素叠加在一起,造成了指数走势偏弱,股指涨幅低于平均企业的净资产增速。

为了进一步验证企业ROE与股指平均涨幅的关系,我们选取IPO较少,且分红不影响指数的板块,那就是深圳综合指数。

统计1996年6月30日至2013年6月30日的深圳综合指数涨幅,从191点上涨到887点,年平均涨幅9.45%,该数字与同期企业平均ROE增速11%较为接近,当然中国股市总体上从高估值不断回落,导致深圳综合指数平均涨幅,仍然低于企业平均ROE增速。1996年6月30日,上证平均P/E为28.5,而2013年6月30日,上证平均P/E将为10.14。

低风险投资(10)-2

根据中国股市的历史数据,我们可以得出结论,股票长期上涨趋势与企业ROE保持一致,只要中国企业的ROE能稳定在10%,则中国股市未来的长期上涨斜率也会保持在10%左右。

原文地址:http://blog.sina.com.cn/s/blog_4dd330190101m31l.html

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