David自由之路:低风险投资(23)

低风险投资(23):三种套利模型

价格扭曲的收敛,是指强相关的投资品种A与B出现价格扭曲后,在一段时间内重新恢复平衡的过程,量化投资者,可以利用价格扭曲的收敛进行套利。

收敛时间是影响套利收益率及波动性的关键因素,这里对收敛时间进行分类,给出三种类型的套利模型

1、短周期收敛套利

短周期收敛,是指3天内完成A与B之间的价格收敛,例如处于转股期的可转债相对正股出现转股折价时, 可转债持有人可以将转债转换成正股,并于第二天卖出套利,整个周期仅需要1天。

类似的机会还包括LOF基金净值与基金价格的扭曲,以及临近交割日的股指期货和现货之间的价格扭曲等机会。

短周期收敛套利盈利的确定性较好,因为以3天为周期的资产价格,基本上处于随机波动的状态,只要有足够多的次数重复这种类型的套利,那么A与B资产价格本身的波动是可以忽略的,整体套利的收益率会呈现出持续累加的上升状态。

但正是由于短周期收敛套利的风险较小,所以大部分时间套利收益率并不高,但一年之中,也会有几次收敛周期短,套利收益还高的机会,对于这种机会,资深的低风险投资者会密切关注,绝不错过。

短周期收敛套利还有一个好处,是资金流动性较好,所以资深的低风险投资者,通常会配置一定的资金在上面,做为自己投资的预备队。

2、中周期收敛套利

中周期收敛,是指3个月内完成A与B之间的价格收敛,例如临到期的封闭式基金转开放式基金,封闭式基金持有人通常需要停牌等待1个月到3个月,然后才赎回。

类似的机会还包括资产重组股票的换股上市,以及隔月的股指期货与现货之间的价格扭曲等机会。

中周期收敛套利,A与B之间的扭曲通常会随着交割日(收敛日)的临近,扭曲幅度线性变小,但有一定的资产波动风险,所以这种类型的套利,并不能保证每次都是盈利的,尤其当市场处于明显的下跌通道时,很有可能价格收敛产生的盈利,还不能覆盖资产价格下跌导致的亏损。

由于中周期收敛套利存在不确定性,很多对投资收益的波动率极度敏感的低风险投资者会放弃套利,这样导致了整体的套利收益率较高,这为进取心较强的资深低风险投资者提供机会,以寻求获得超额收益。

中周期收敛套利虽然不能保证每次盈利,甚至可能出现连续亏损,但毕竟投资期不长,基本可以稳拿价格扭曲收敛的收益,概括起来说,就是B的收益能跑赢A。

如果A是指数或者一揽子股票,则对应的B是一个较好的选择,因为这样的A通常不会明显被高估 。如果A是单一投资品种,则需要对A进行很好的分析,如果发现A明显高估,炒作痕迹严重,且成交量小,有坐庄嫌疑,则必须回避B的投资,以免因此中计

3、长周期收敛套利

长周期收敛,是指超过3个月, A与B之间的价格才能收敛,例如封闭式基金,有些要好几年才能到期,还有B股和H股,甚至不存在一个具体的收敛时间。

长周期收敛套利,不确定性较多,首先长周期内的资产价格,会有很大的波动,另一方面,连价格扭曲的幅度,也不会随着时间的推移线性的收窄,甚至会在一段时间内出现价格扭曲的幅度持续加大的情况。

长周期收敛品种不确定性较多,受资金面的影响会较大,会呈现较大的波动性,通常价格扭曲的幅度也较大,但由于很多投资者只关注价格扭曲,而忽视收敛时间,折算成年化收益率的价格扭曲幅度,长周期品种甚至会低于中周期品种,最典型的例子,就是到期时间近的封闭式基金,年化折价率反而高于到期时间远的封闭式基金,这有两方面因素,一方面,部分初级低风险投资者仅关注折价率,而忽视到期时间的差别,另一方面,部分投资者预期年化折价率会迅速收窄,所以选择折价较大,但到期时间较长的品种。

资深的低风险投资者,会考虑波段性操作长周期收敛品种,利用市场预期和冲动,来寻求超额收益。

原文地址:http://blog.sina.com.cn/s/blog_4dd330190101n6jg.html

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