David自由之路:低风险投资(27)

低风险投资(27):利用概率赚钱-传统套利/统计套利/趋势套利

传统套利

传统套利包括价差交易和对冲交易两种类型。

价差交易,是指在市场内买入某个证券品种后,马上转移到另一个市场内卖出,并从中赚取差价。举个例子,马路东面和西面开了两家苹果商店,他们既卖苹果、也收购苹果,某一天,东面的苹果店4元/斤出售苹果,而西面的苹果店5元/斤收购苹果,此时聪明的套利者应该从东面的苹果店以4元/斤收购苹果,然后立刻到西面的苹果店以5元/斤卖出,赚取1元/斤的套利收益。在证券市场上,ETF赎回(T+0)就是价差交易,套利投资者可以折价买入ETF基金,并立刻赎回一篮子股票后在二级市场上抛售,赚取价差。

价差交易的盈利基本是确定的,时间周期也基本确定。

对冲交易,是指同时进行两笔投资标的相关、方向相反、数量相当、盈亏相抵的交易。还是以苹果店做为例子,但此时一家在北京、另一家在海南岛,某一天北京的苹果店5元/斤收购苹果,但海南的苹果店4元/斤卖出苹果,由于两地相距很远,当普通套利者从海南4元/斤买入苹果,然后运输到北京后,北京苹果的价格已经跌到3元/斤,为了控制风险,部分套利者会在买入海南的苹果之前,与北京的苹果店谈一个合约,约定无论市场价格如何变化,N天(将苹果从海南岛运输到北京的时间)后大家的交易价格就是5元/斤,谈好合约后,他就可以放心的将苹果从海南运输到北京卖出,赚取1元/斤的差价。一个典型的对冲交易是ETF基金与股指期货空单的对冲操作,又叫期现套利,可以买入300ETF指数基金,然后买入股指期货空单,由于股市期货合约到期后会与沪深300指数收敛,这样就可以赚取期货相对现货升水(期货价格高于现货)的价差。

对冲交易的预期收益是确定的,预期时间也是确定的,但是存在高于预期收益的机会,接着上面苹果店的例子往下说,假如套利者在海南购买了4元/斤的苹果,并承诺5元/斤卖给北京,突然价格波动,海南的苹果涨到10元/斤,而北京的苹果涨到9元/斤,此时套利者不需要将海南的苹果搬运到北京卖出,而是直接将苹果以10元的价格在海南的市场卖出,赚取6元的差价,同时支付给北京苹果店4元/斤的违约费用,弥补北京苹果从5元涨到9元带来的差价,结果套利者赚到了2元/斤的差价,比当初预期的1元/斤的差价还多。

在ETF基金和股市期货空单的对冲操作中,投资收益率虽然是按照股指期货合约到期日收敛计算的,但是投资者并不需要持有投资品种一直到股指期货合约的交割日,因为中间如果出现更好的退出机会,完全可以提前卖出ETF基金,并平掉股指期货空单。

统计套利

传统套利模型中,套利者通过低买高卖来赚钱,但由于套利者的存在,最终会将交易价格拉平。

还是前面苹果店的例子,如果有很多人发现套利机会,低价买入苹果并高价卖出,由于供需的调价,价格低的苹果店会抬高价格,价格高的苹果店会压低价格,最终导致两地苹果的价格趋于一致。

由于传统套利没有赔钱的风险,所以收益率并不会高,通常也就是市场短期借款利率的水平,如果有超额收益的话,就好象地上掉了钱,那些天天盯着市场的人早就出手捡走了。另外,因为传统套利没有风险的,所以套利者可以拆借资金操作,所以不合理的价格会很快消失。

另外,随着自动交易的流行,很多机构通过计算机来盯盘,并迅速自动交易,这导致市场“基本无利可套”,通常只有在市场流动性发生危机的时候,才有可能出现大的套利机会,例如允许T+0操作的ETF基金,基本都不存在套利空间。而期现套利的收益率,也越来越接近1个月的短期市场利率。

统计套利,是指不保证每笔套利交易都能赚到钱,但是赚钱的可能性大,赔钱的可能性小。假如我们玩掷硬币赌正反面的游戏,正面和反面的概率都是50%,但是正面我们能赢10元,而反面我们仅输9元钱,这样的赌局,在第三章中有介绍,可以通过凯利公式来实现收益增长的最大化。

还是前面苹果店的例子,假设海南岛的苹果价格通常在4元/斤左右,而北京的苹果价格通常在5元/斤左右,那么套利者买入海南岛的苹果,然后运输到北京卖出,并不能保证一定赚钱,例如在苹果运输的过程中,北京的苹果价格跌到3元/斤,那么套利者可能还会亏损,但也可能套利的收益大于预期,例如运输过程中,北京的苹果涨到7元/斤,那么套利者赚了3元/斤,比预期值更高。不过由于平均价格的存在,如果套利者进行多次交易,平均下来的利润还是1元/斤。

常见的统计套利操作有折价LOF基金的赎回套利操作,方法是T日在二级市场买入LOF基金,T+1日通过场内基金赎回,由于存在1天的基金净值波动,这种类型的套利不能保证100%赚钱,但如果认为基金净值的波动呈现正态分布规律的话,则可以通过统计套利的模型,通过多次的交易来将基金净值的波动过滤掉。

由于统计套利的单次风险稍大,必须涉及仓位管理,所以参与者较少,也无法通过计算机做自动交易,这导致统计套利的收益率要高于传统套利。

趋势套利

单纯的套利投资,无论是传统套利还是统计套利,收益率都是有限的,我们在第二章介绍安全边际时分析过,如果能够在市场低估时选择重仓,而在市场高估时选择轻仓,那么就能够在市场平均收益的基础上,获得超额收益。

趋势套利,是指将趋势投资和套利投资进行结合的一种方法。下面探讨趋势套利的使用模型。

1、当判断市场处于低估位置时,选择的投资品种必须是权益投资品种(包含股票或者期权),并保证当市场上涨时,套利的收益率要超过市场上涨的幅度,业界也常称之为阿尔法套利。例如投资者预期未来可能有一波牛市,可以买入折价的封闭式基金,因为如果大盘有较大涨幅,封闭式基金的净值会相应上涨,而折价率也会随着时间的推移缩小,同时还有分红的预期,这都会体现在价格上涨上,这使得牛市中折价的封闭式基金能够跑赢大盘。

2、当判断市场处于高估位置时,选择的投资品种可以是固定收益品种(债券等)或者短周期的权益投资,这样可以保证当市场下跌时,套利投资者还能获得正的收益率。例如投资者预期未来可能有一波熊市,则可以申购新股、或者做一些债券投资标的的套利,这使得熊市中还能赚到钱。

当然,市场低估的时候,有可能继续下跌,市场高估的时候,也可能继续上涨,所以需要合理控制仓位,在权益投资品种的套利和固定收益品种的套利之间进行搭配调整,做到动态再平衡。

原文地址:http://blog.sina.com.cn/s/blog_4dd330190101o3vr.html

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