David自由之路:低风险投资(32)

低风险投资(32):股指期货套利

股指期货概述

所谓股指期货,就是以某种股票指数为标的资产的标准化期货合约,买卖双方报出的价格是一定时期后的股票指数价格水平,在合约到期后,股指期货通过现金结算差价的方式来进行交割。

股指期货交易与股票交易相比,有很多明显的区别:

1、股指期货合约有到期日,不能无限期持有。

股票买入后正常情况下可以一直持有,但股指期货合约有确定的到期日。因此交易股指期货必须注意合约到期日,以决定是提前平仓了结,还是等待合约到期进行现金交割。

2、股指期货采用保证金交易

在进行股指期货交易时,投资者不需支付合约价值的全额资金,只需支付一定比例的资金作为履约保证,而目前我国股票交易则需要支付股票价值的全部金额。由于股指期货是保证金交易,亏损额甚至可能超过投资本金,这一点和股票交易也不同。

3、在交易方向上,股指期货交易可以卖空

股指期货交易是双向交易,既可以先买后卖,也可以先卖后买,而部分国家的股票市场没有卖空机制,股票只能先买后卖,不允许卖空,此时股票交易是单向交易。

4、在结算方式上,股指期货交易采用当日无负债结算制度。

股指期货交易中,交易所当日要对交易保证金进行结算,如果账户保证金余额不足,必须在规定的时间内补足,否则可能会被强行平仓,而股票交易采取全额交易,并不需要投资者追加资金,并且买入股票后在卖出以前,账面盈亏都是不结算的。

股指期货套利方法

下面总结三种股指期货的套利方式及案例

1、期现正向套利

股票现货市场和股指期货市场紧密相连,根据股指期货的制度设计,期货价格在合约到期日会与现货市场标的指数的价格相等。但实际行情中,期货指数价格常受多种因素影响而偏离其合理的理论价格,与现货指数之间的价格差距往往出现过大或过小的情况,一旦这种偏离出现,就会带来在期货市场和现货市场之间套利的机会,我们把这种跨越期市和现市同时进行交易的操作称之为期现套利。

当现货指数被低估,某个交割月份的期货合约被高估时,投资者可以卖出该期货合约,同时买入现货,建立套利头寸,当现货和期货价格差距趋于正常时,将期货合约平仓,同时卖出现货,获得套利利润,这种策略称为期现正向套利。

期现正向套利中,买入现货有三种选择:

1)买入ETF基金

例如我们要套利沪深300现货与股指期货之间的价差,但是买入沪深300支股票太麻烦,此时可以选择沪深300ETF基金做为现货的替代。当我们发现股指期货和现货的的偏差超过预期值时,买入沪深300ETF基金和股指期货空单,等到两者偏差合理时,卖出沪深300ETF,平股指期货空单。如果偏差一直不收敛,则持有到结算日,两者偏差必然收敛。

2)买入现货股票

沪深300ETF基金存在流动性的限制,如果较大资金量做正向期现套利,可以让券商提供专业的交易软件,同时买入300支沪深300成份股来代替沪深300ETF基金,平仓的策略和ETF基金相同。

3)买入封闭式基金

封闭式基金存在折价,所以使用封闭式基金做为现货,可以同时赚取封闭式基金的折价和期现之间的偏差。

由于不存在完全跟踪沪深300指数的封闭式基金,所以这种类型的期现套利,并不能实现仓位的完全对冲,存在沪深300指数与封闭式基金跑偏的情况。所以这种类型的套利,利润不是固定的,甚至存在亏损的可能,属于统计套利的范围。

2、期现反向套利

当现货指数被高估,某个交割月份的期货合约被低估(贴水)时,投资者可以买入该期货合约,同时卖出现货(融券),建立套利头寸,当现货和期货价格差距趋于正常时,将期货合约平仓,同时平仓融券盘,获得套利利润,这种策略称为期现反向套利。

期现反向套利,是通过融券沪深300ETF基金,然后买入股指期货多单来实现的,套利成本中需要增加融券的利息成本。

期现反向套利的案例:2013年7月初,IF1308股指期货贴水大约3%,可以融券沪深300ETF基金,融券成本1个多月大约1%,扣除交易成本,年化收益率差不多能达到20%。

但是期现反向套利存在融券难的问题,由于很多人关注到这样的机会,导致沪深300ETF融券量大增,很难融券与期指对冲,所以实际操作难度不小。

当股指期货出现贴水时,还有一种策略,是裸买入股指期货,然后卖出手上的现货做对冲,也叫做现货替代策略。由于股指期货采用保证金交割方式,所以替代同等仓位的现货,股指期货仅需要15%左右的资金量,那么投资者可以将剩下85%的资金做现金管理或者固定收益。也就是说,买入贴水的股指期货替代现货,可以一边赚取贴水,一边使用替代现金赚取低风险利润,风险则是沪深300指数下跌抵消套利的盈利,也属于统计套利的范围。

3、跨期套利

所谓跨期套利就是在同一期货品种的不同月份合约上建立数量相等、方向相反的持仓,最后以对冲或交割方式结束交易、获得收益的方式。跨期套利通常有两种方式:

1)买入近期的期货合约,卖出远期的期货合约。

如果股指期货远期合约与近期合约差价较大,投资者预期两者间的差价会缩小,可以采用这种套利方式。当远期合约与近期合约的差价小于预计时,选择平仓,获取套利收益。

如果远期合约与近期合约的差价一直不收敛,可以持有直到近期合约进入交割期,然后买入现货来替代近期期货合约,将跨期套利转变成期现正向套利。

2)卖出近期的期货合约,买入远期的期货合约

如果股指期货远期合约与近期合约差价较小,投资者预期两者间的差价要扩大,可以采用这种套利方式。当远期合约与近期合约的差价扩大到预计时,选择平仓,获取套利收益。

如果远期合约与近期合约的差价一直不收敛,可以持有直到近期合约进入交割期,然后平仓近期期货合约空单,并融券沪深300ETF指数基金替代,将跨期套利转变为期现反向套利。

股指期货跨期套利,可以采用矩阵图表的方式辅助分析,如表5-10所示,将四个期货合约按照横轴和纵轴的方式排列,就可以看到所有跨期套利的组合及升贴水情况,便于优选最佳的套利路径。

表5-10 跨期套利矩阵图(参考2014年1月3日股指期货收盘价)

点数 \ IF1401 IF1402 IF1403 IF1406
2303 IF1401 5 15 19
2308 IF1402 -5 10 14
2318 IF1403 -15 -10 4
2322 IF1406 -19 -14 -4

股指期货套利策略

股指期货套利中,期现正向套利比较好操作,但是要注意期指升水情况,通常期指升水和市场无风险利率及股市长期上涨斜率有关,如果期指升水明显高于当前无风险利率,甚至高于股票长期上涨斜率,可以选择参与期现正向套利。

期现正向套利中,可以选择封闭式基金+远期股指期货空单组合,这样可以在一段时间内,稳吃封闭式基金的折价和期货的升水,目前看中国封闭式基金的净值表现并不逊色于沪深300指数基金的表现。

出现期指反向套利空间时,融券做对冲成本高且不易融到券,裸买股指期货替代现货通常效果更好,例如2013年7月初IF1308大幅度折价,控制仓位裸买IF1308多单,并持有到8月,收益率远好于融券对冲。

跨期套利时,由于买卖都是保证金操作,不能将杠杆放的太高,否则当出现跨期差价不收敛的情况时,套利者是没钱将股指期货合约转为现货的。

原文地址:http://blog.sina.com.cn/s/blog_4dd330190101p3ko.html

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