试论投资周期的几个阶段

本文所依据两个假设:第一,假设有部分人按照资产的收益率来决定是否购买资产。第二,假设人们对价格存在适应性预期,并且依据归纳法行事。

这里解释一下第二条,现实中,人们并不是一个对历史和经济学无所不知的神,他们大都是具有非常有限的历史和经济学知识,他们的眼界仅限于自己的生活,他们的经济学仅限于了解价格。许多人虽然知道一些经济学词汇,但是离熟练运用这些词汇还差很远,所以在他们的信息范围内,他们只能对价格采用适应性预期,并且依据归纳法。我这里毫无贬低这些人的意思。实际上,每个人对于自己所不熟悉的领域都是依据这样的原则的,譬如本人对于穿衣吃饭美术音乐,都是依据这些来行动的。

如果我们认为经济是发展的,或者某企业是发展的,或者某物品是通胀的,那么就会发生一种长期上涨的规律性。

譬如,假设,一个国家的GDP是不断增长的,那么一般来说其总利润也会不断增长,如果具体到某个企业,它的利润也需要不断增长,如果具体到某个商品,如房地产,由于通胀或者城市化进程,其租金也将不断增长。这都是在现实中会发生的一些基本事实。

如果一个资产的收益不断增加,而资产价格却不增加,会导致收益率不断提高,从而导致投资者的不断涌入。这就有可能造成两种现象,一种是资产价格随着收益缓慢增加,一种是资产价格不断,而收益缓慢增加,直到达到某一能触动投资者情绪的临界点,导致这些投资者大举进入,从而导致资产价格迅速增加。但是无论是何种情况,都是资产收益的增加带动资产价格的提高。而在本文中,假定资产收益的增加是经济中的基本事实。

如果某个资产的价格趋于上涨成为一个基本事实,那么就会导致形成一种普遍的预期,因为根据归纳法,如果一个物品第一次上涨了,人们半信半疑,第二次上涨了,人们开始相信,第三次上涨了,人们就变成了坚信。随着上涨时间的推移,假如购买资产的人会越来越多。所以上涨的过程,就是人们的信念形成的过程,上涨的时间越长,相信会继续上涨的人就越多,资产价格就会被推得越高。我们说这些因为看到价格上涨而买入的人为投机者。而看到资产的收益率高而买入的人为投资者。

当所有可能被卷入购买资产的人都被卷入后,资产价格的上涨就会出现停滞状态。这时,价格将会在顶部徘徊,但是依据原理2,价格需要在顶部徘徊比较长的时间,才会形成一个价格不会继续上涨的预期,所以应该认为是存在一个时间上较为宽广的顶部的。

只能认为可能投资这个资产的人才是在顶部全部介入的,而不是所有的人。因为我们应该看到现实中存在一定的壁垒来阻挡某些人介入。譬如,对于艺术品来说,需要相当大的资金量,对于股票来说,如果农村没有营业部,而农民也还没有电脑,就会导致农民炒股的成本过高。因此,并不说所有人都是一个资产的潜在购买者。

一旦较为宽广的顶部形成,就会改变人们的价格预期,再次强调一下,改变预期是需要时间的,所以必须有一个较宽广的顶部。如果顶部形成了,就会挫伤那些因为看到价格上涨而进入的投机者的热情,因为他们的预期破灭了,则是他们中部分人就会退出,而他们的退出会自然导致价格的下跌。

价格的下跌时间越短,人们对下跌就会半信半疑,而价格下跌越多,人们对价格下跌的信念就会更加严重,直到最终所有的投机者全部退出,价格下跌就会停止。

在价格下跌的过程中,会逐渐提高资产的收益率,直到投资者愿意买入。如果投机者在这时尚未跑光,那么投机者的抛压会和投资者的购买重叠在一起,导致价格继续下跌,甚至跌出一个罕见的低位。如果投机者已经基本跑光,投机者的抛压就不至于引起多严重的压力,结果就会导致价格呈现平缓的变化。如果投机者已经全部跑光,价格就会出现出现水平或者斜向上的涨势。

当一个市场的投机者基本消除干净,市场上只有投资者,这时,资本市场会在一段较长的时间内保持水平,或者是缓慢的上涨。这时主要是因为盈利的增加导致资产的收益率提高,而导致投资者的进入而导致的。但是这个涨势需要一个较长的时间,才能改变投机者的预期,否则就不会产生一个典型的牛市。

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