十天玩转可转债之如何利用可转债低风险套利(2)

可转债打新套利、价值低估套利

可转债打新套利顾名思义就是可转债新债上市参与新债认购,中签后择机卖出套利,和股票打新的方法相同。

国内的可转债面值一般为100元,参与新债认购的投资者,中签后有权以100元的面值买入中签份额相同数量的债券,买入的新债上市即可交易,由于国内投资者向来有炒新的习惯,因此新债上市的开盘价通常都会高于100元面值,高出的部分就是套利收益,择机卖出即可实现套利。

这种模式实现套利比较简单,风险极低,但是运气成分占的比较大。

价值低估套利是指在可转债市场价格明显低估的时候介入参与套利。

可转债市场价格出现低估一般分为两种情况:

1、市场价格明显低于面值100元;

2、可转债市场价格高于100元时,其转债或正股的市场价格相对其对应品种在出现明显的价值低估。

从过往的市场表现况来看,第一种情况出现的较多套利而且空间也比较大,而第二种情况出现的很少即使出现套利空间通常也不会太大。因此在这里我们重点讨论第一种情况即市场价格明显低于面值100元时的套利机会点。

中国的证券市场是一个散户投资者占主体的市场,而散户群体有一个特点那就是对消息非常敏感,非理性操作占主导。因此在市场低迷或者上市公司突发利空的时候往往会出现非理性杀跌,此时很容易导致可转债价格在一段时间内跌破面值,有时候甚至大幅跌破面值出现巨大的利差。这个时候买入可转债持有至市场纠错,将获取不错的低风险套利收益。

此外在货币政策长期紧缩市场资金面紧张的时候也会出现机构杀跌套现的情形,此时可转债往往会出现毫无征兆的大幅杀跌,短期内出现巨大套利空间,这种情况下往往会在大资金套现完毕后迅速纠错回归正常水平。2011年9月期间石化转债就因为这种情况一度跌至85元,随后又迅速拉起至100元,短短一个月时间套利空间高达百分之十七。

这种模式只要有足够的耐心实现套利并不难,由于可转债保底的特性,风险也很低,同时机会也相对较多。

修正转股价套利

修正转股价套利的基本思想是,当可转债募集说明书中的修正转股价条款触发条件满足或者即将满足时,转债价格在市场预期的影响下往往会在短期内出现明显的波动,此时介入将获得一个确定性较大的低风险利润。

从过往经验来看以下两种情形套利的确定性较大

1、当某一转债对应正股分红、送配方案确定之后。除权日到来之前的一段时间,转债价格往往有向上的动力。原因在于,除权之后转股价也会相应下调,如果没有突发黑天鹅事件股价,一般也不会有太大的波动。此时转债内在价值必然随之上升,在这个的预期推动下,转债价格将向其真实价值靠拢。这种情况下提前介入,实现套利。时间越接近除权日,套利确定性增大。

2、当某可转债对应正股价格低于修正转股价条款阀值一段时间,快到20个交易日时,如果转债又即将期满,此时转债价格往往也存在较大的上升动力。原因在于转债即将到期,上市公司将面临巨大的到期偿还压力,在压力作用下上市公司存在下调转股价的内生动力,此时修正转股价条款触发后,下调转股价的确定性大大增强,可转债存在明显的价值提升预期。提前介入,实现套利,确定性随着转债到期日的临近而增大。

由于修正转股价条款中约定,上市公司只是有权下调,并没要求其必须下调,因此对于修正转股价套利模式,依靠单一条款实现套利存在很大的不确定性,因此必须依靠其他约束条款的配合。上面介绍的两种情形就是分别利用了分红送配除权、转债到期偿还这两个条款配合“锁定”,从而大幅度提高套利的确定性。

这种套利模式由于需要依托其他约束条件的配合,在实际操作中对投资者的经验、思路以及对规则的熟悉程度要求较高,因此把握的难度较大。

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