利率,债券买卖的风向标

投资债券,年收益能达到多少?我想年收益15%就满足了,应该买什么样的债券?听说做债券年收益达到50%也是可能的,是怎么做到的?看看,现在债券的YTM能到8%以上的都没几支了,投资债券没有什么意思啊…….

类似的问题,常听到债市新人们问。有些人会认为,YTM就是投资债券的实际收益,因此只看YTM最高的几支债券,可是这些在YTM排行榜前几位的债券通常都是问题债券,风险较高,比如华锐债、超日债等。而实际上,很多有经验的债市投资者是偏向避开这些亏损问题债券的,除非做过深入的分析后确定有投资价值。

其实,要想达到15%的年化收益,并不需要买YTM达到15%以上的债券。到期收益率(YTM)是持有到期还本付息的收益率,也被称为“最差收益率”。有“最差收益率”做保底,债券投资者可以争取更好的收益。有YTM保底,又有机会博取净价差,还可能通过杠杆赚到高额收益,这正是债券投资的魅力所在。

怎么向更好的收益去争取?其中最重要的一点是,正确判断利率走向,踏准债券净价涨跌节奏,赚得债券净价差。

我们来看一下例子:

122781(永州债),票面利息8.4元。

2014年1月3日以开盘净价103.38元(全价104.1元)买入,持有到9月24日收盘净价109.38元(全价116.17元),这里有6元的净价差,和持有期264天的利息6.07元,合计收益12.07元。收益率11.59%,折合年化收益16.02%。

假设上面的收益配合正回购加2倍杠杆(300%仓位),年化收益可达到40%。

从上面的例子中,我们发现,债券的净差价收益不容小视!净价差可以让我们赚到更多的钱,同样也会吞蚀我们持有期间的利息,因为我们的实际收益=净价差+持有期间利息。当净价差为负数抵消利息后,会形成账面浮亏。因此,大多债券投资者不会无视债券净价涨跌,他们不满足于持有到期还本付息的收益,他们并不会真的一直持有债券到期,而是试图抓住债券净价波动赚得净价差。

如何赚到净价差?

信用风险、“黑天鹅”事件是一个短期机会,比如今年3月前后的企业跟年报风险期,出现一批亏损企业债券,引发市场恐慌导致债市大跌。当时泥沙俱下,大批公司债券受影响被错杀,市场整体下跌。4月初,年报风险渐渐平静,被错杀的公司债价格止跌回升,两个月时间就差不多回到原来的水平。

利率影响是更长期的机会。市场利率与债券价格是反向关系,利率上升债券价格下跌,利率下降债券价格上涨。为什是负相关?我们想想,如果市场无风险利率为4%时,大家愿意以100元价格买收益率为6%的债券A,其中2%的利差是对债券风险的弥补;当市场无风险利率上升到6%时,收益率6%的债券A就没有人愿意买了,债券A价格会下跌。假设下跌到95元时债券的收益率上升到8%,跌出了2%的风险利差,这时可能就有人愿意买这支债券了。反之,无风险利率下降,债券收益率也随之下降,债券的收益率下降是通过债券净价上涨实现的,那么债券价格就上涨。

当我们判断利率要上升时,就卖出债券;利率将下降时,就买入债券。

怎么判断利率的趋势呢?利率,是国家宏观货币政府的主要工具,与一国的经济状况密切相关。

利率是借钱的利息率,它与市场平均利润水平有关。企业有机会赚钱,想借钱扩大生产,企业利润越高,他能承受的错钱利息也越高。通常,经济繁荣时,企业有钱赚利润高,利率会上升;经济萧条,企业的机会少利润低,利率会下降。那么,经济萧条时,国家可以通过降息来降低企业融资成本,鼓励企业扩张,刺激经济发展;经济过热,国家通过加息,抑制泡沫产生。经济周期,伴随利率涨跌,周而复始的循环。这是从长期的经济基本面来看利率的变化趋势。

短期来看,货币供应量直接影响利率。国家扩大货币供应,钱多了,借钱利率自然下降;相反,减少货币供应利率会上升。这一点,逆回购价格有清晰的反映,每年终、月末、打新股“钱紧”时,回购价格就飙升。国家调节货币供应量主要有3种方式:(1)公开市场业务。如央行在公开市场正回购收回资金,做逆回购放出资金;买进政府债券增加货币供应,卖出政府债券减少货币供应;(2)准备金率。存款准备金率是银行缴存央行的存款比率,准备金率越高市场的货币供应量越少。如果下调存备金,就利好债券市场;(3)贴现率。央行提高贴现率,会导致货币供应量减少,利率上升;下调贴现率是放松货币的信号。除了这3种调节货币的主要工具外,还有一些新工具。2013年,央行创设了公开市场短期流动性调节工具(SLO)和常设借贷便利(SLF),对来应对银行体系流动性出现临时性波动。如9月中旬,央行向五大行注资5000亿流动性SLF,来缓解银行“季末”资金压力。

物价涨幅也会影响利率。物价上涨幅度越高,利率越高;反过来,利率提高了又可以抑制物价的上涨。典型的表现在购房,当贷款利率下降,人们倾向于买房,会推动房价上涨。政府想抑制房价上涨时,会通过加息来意图给楼市降温。也就是说,物价大幅上涨是对债券价格起负面作用的,物价下跌有利于债券价格上涨。衡量物价的一个重要指标是CPI,CPI回落有助推升债券价格。

境外利率的变化,也会对国内利率产生影响。境外利率下降,会导致国外资本寻找相对更高回报的出路,如果此时国内利率相对较高,境外资本会通过各种渠道流入国内,有助推运国内债券市上涨,主要是利率债和高等级信用债。

上面列举的影响利率的几个主要因素。如果再梳理一下,可以分为基本面、政策面、资金面三个层次。经济基本面的变化,会带来政策面的调整,然后反应到资金面的宽松程度上。比如:经济复苏和繁荣,会带来CPI上升,利率上升,导致债券价格下跌;相反,经济持继萧条,CPI下降,利率下降,债券价债格会上涨。

对于“船小好掉头的”个人投资者来说,关注政策面的调整和资金面的变化,感知到债市的买卖信号,“右侧”交易也来得及。对于体量庞大的金融机构来说,不论建仓还是减仓都需要更长时间,很难进行“右侧”交易操作,要提前布局,更需要对经济基本和政策面的变化做出分析和判断更为重要。

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