低风险投资科普之无风险套利科普(9)

跨期套利的基本概念

所谓跨期套利就是在同一期货品种的不同月份合约上建立数量相等、方向相反的交易部位,最后以对冲或交割方式结束交易、获得收益的方式。最简单的跨期套利就是买入近期的期货品种,卖出远期的期货品种。比如当前正在仿真交易的国债期货品种TF1203和TF1209。这两个品种都是5年期、票面价值为100万、票面利率为3%的国债期货,交割期分别为3月和9月,之间相差半年。在期货市场波动幅度较大时段,股指期货各合约间的波动将导致价差的不断变化。如果二个合约之间的价差偏离合理价差,投资者可进行买入一个合约同时卖出另外一个合约,待到价差回归后再进行相应的反向平仓,进而利用价差的合理回归获得利润。

基本概念

跨期套利是套利交易中最普遍的一种,是利用同一商品但不同交割月份之间正常价格差距出现异常变化时进行对冲而获利的,又可分为牛市套利(bull spread)和熊市套利(bear spread两种形式。例如在进行金属牛市套利时,交易所买入近期交割月份的金属合约,同时卖出远期交割月份的金属合约,希望近期合约价格上涨幅度大于远期合约价格的上帐幅度;而熊市套利则相反,即卖出近期交割月份合约,买入远期交割月份合约,并期望远期合约价格下跌幅度小于近期合约的价格下跌幅度。

如果我们当前买入国债1203合约,同时卖出国债1209合约,当时获利0.39元;在3月份国债1203合约到期时付出100元,然后在9月份国债1209合约到期时收获100元,总计半年获利0.39元。这是一个没有计算时间成本(机会成本)的套利策略,是最基本的原理,但并不符合实际套利操作。

当前银行间质押式回购利率较高,1个月期限的回购利率为4.6%,半年期限的回购利率为5.2%附近,如果所有的现金流都可以进行正回购或逆回购,并假设回购利率在到期之前都不变,那么上述交易就会有较高的机会成本。正确的投资策略应该如下:

到3月8日时,亏损0.39(1+4.6%/12)=0.3915,到9月14日时,盈利100(1+5.2%/2)-100=2.6,所以整个操作盈利2.2085元。也可以这么理解,如果按照第一种方式操作,机会成本是2.2085+0.3915=2.6元。 当然很多情况下投资者不会等到交割日再赚取利润,投资者在预测好单边市方向的基础上,可以通过价差变动来对冲平仓。比如表5,在收益率不断下降的过程中,未来价格上涨幅度会加快,通过反向对冲就可以获得套期收益。

一般情况下,如果我们只关注国债1203和1209两个品种进行套利,可能漏掉与国债1206构建的套利机会,为了有效的利用这三者之间存在的套利机会,我们还需要介绍更复杂的套利策略:蝶式跨期套利。

假如我们认为从3月到9月,国债收益率的下跌会提前实现,也就是当前国债1206期货合约的市场价格98在国债1203和国债1209构建的价格时间线上被低估,那么通过卖出国债1203和国债1209两个期货合约,同时2倍买入国债1206就可以在未来价差变化中获得利润。从2月15日至2月28日,国债1203上涨了0.18元,国债1209上涨了0.49元,而国债1206上涨了0.4元,相对来说国债1206与国债1203利差扩大了,而与国债1209的利差缩小了。

跨品种套利  国内做跨品种套利不是很容易,主要是相互之间的关系度不高,比如股市和债,虽然大多数有着跷跷板关系,但很难有稳定的套利空间。我们以沪深300(2569.174,6.72,0.26%)和10年期国债为例介绍如何做跨品种套利。大部分时间沪深300指数与10年期国债收益率走势都一致,但并非完全一致,当出现背离时就是做跨品种套利的机会。比如历史上的2008年6月和2011年8月,这是股指均出现下滑迹象,但10年期国债收益率却不断上行。

如果我们认为未来经济会连续下滑,那么买入10年期国债收益率同时卖出股指期货,会产生一定的套利空间,具体组合比率需要根据两者之间的相互关系确定。

我们另外介绍国债现货和国债期货之间的套利方法,比如刚刚发行的5年期国债和刚刚启动仿真交易的国债期货品种之间理论上可以套利。2月15日发行的5年期国债票面利率为3.14%,票面价格为100,如果到期收益率为3%的话,价值应该为100.64元。

可以看出,相当于同为利率为3%的两只发行时间分别为当前和9月份的国债,一个价格为100.64元,一个价格为98.21元。在2月15日时分别融券卖出120003,同时在期货市场上买入国债1209,到9月14日期货市场上交割获得120003(当然通过转换比率计算),再偿还给债券持有者。整个过程可以在2月15日就实现2.43元的净利润。

跨期套利是指同一会员或投资者以赚取差价为目的,在同一期货品种的不同合约月份建立数量相等、方向相反的交易部位,并以对冲或交割方式结束交易的一种操作方式。 跨期套利属于套期图利交易中最常用的一种,实际操作中又分为牛市套利、熊市套利和蝶式套利;跨期套利有几个主要的因素:

1,近期月份合约波动一般要比远期活跃。
2,空头的移仓使隔月的差价变大,多头的移仓会让隔月差价变小。
3,库存是隔月价差的决定因素。
4,合理价差是价差理性回归的重要因素。

跨期套利又称“持仓费用套利”、“跨作物年度套利”、或“新老作物年度套利”。一般指在同一期货交易所内,买进某一作物年度内的期货合约的同时,卖出该作物下一年度内的期货合约,利用作物有同一生长年度期货合约的价差变化获利。这是一种常用的农作物期货套利交易的形式。农作物生长年度一般以8月份为界,8月份以前为旧作物年度,从9月份开始为新的作物年度。由于不同作物的生长期不同,新旧作物的月份划分也往往稍有差异。

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