低风险投资科普低风险套利实操(4)

跟随高盛学习如何利用沪港通套利

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投资者利用沪港通的潜在套利模式

基于港股和沪股估值趋同的认识,高盛指出了利用沪港通的四种套利模式:

1: 全球/香港投资者卖出(卖空)被高估 H 股,并将其仓位转向被低估 A股。

股票范围:大盘股、国企板块,包括银行、保险、能源

案例:综合考虑相对自由流通市值、空头头寸水平(融券能力)以及基准股指权重等因素,我们认为在此范围内光大银行最有可能受到套利流动的影响。

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2: 全球投资者买入估值较低的 H 股、卖空被高估 A 股。

股票范围:主要是增长和换手率相对较高的小盘股

案列:H 股折让股(市值超过 10 亿美元、日均交易额超过 500 万美元,我们的评级为买入,并由 15位以上卖方分析师覆盖)包括长城汽车、广汽集团、新华保险。

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3: A 股投资者买入被低估 A 股、卖出被高估 H 股。

股票范围:大盘国企股,包括银行、保险和能源等

国内投资者关注这一策略将是明智之举,因为从操作的角度来看他们可以相对容易地卖出被高估的 H 股买入被低估的 A 股。

但是我们认为,为中国A股市场贡献了 80%交易额的个人/零售投资者(即边际价格设定者)不太可能采取这一投资策略,因为眼下他们的投资仍明显倾向于中小盘股和高增长型股票,而且他们的行业偏好似乎有悖于这一以“传统”行业为主的建议适用范围:

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4: A 股投资者卖出被高估 A 股、买入被低估 H 股。

股票范围:以增长较快和高换手率的中小盘股为主。

我们认为这在四个潜在投资策略中最有望实现。从规模(中小盘股)、流动性(高换手率)和增长前景(增速相对较高)来看,国内投资者较为青睐这一类 H 股。

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(这是截至9月22日的数据)

估值趋同?

那么A、H股估值趋同的原因是什么?高盛认为,市值(规模)和流动性是主要推动因素:

A 股和 H 股的估值趋同均是缘于折让股的估值上升而非溢价股的溢价回落。

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规模和流动性因素推动 H 股溢价股的溢价收窄,其中主要是 A 股小盘股/高换手率个股的领先表现带动了估值趋同(也就是 A 股表现领先于 H 股)。

机构投资者持仓和卖空意愿也可以在很大程度上解释 H 股估值趋同,意味着机构投资者持仓较高而且卖空意愿强烈的 H 股出现了更快估值趋同,但带动估值差收窄的主要还是 A 股走势。

高盛还指出,投资者在进行套利时需要同时考虑基本面因素,以改善交易的风险回报前景:

1. 在 H 股折让股中,我们看好那些较 A 股折让至少 10%、且预计 2014/15 可以实现强劲增长的个股,因为一旦沪港通启动,它们可能比那些增长潜力逊色的个股更易获得 A 股个人投资者的垂青。评级为买入的股票包括广汽集团、新华保险和东江环保(位于强力买入名单)。

2. 我们在图表 18 中更新了拥有强劲增长前景/稳健基本面以及我们给予买入评级的中小盘 H股名单。我们认为,对于那些眼光不仅局限于两地上市范畴的投资者可以借此更好地贯彻H/A 股市场整体估值趋同的投资策略。

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