场内现金管理之全解析(转自雪球)

长时间做场内现金管理,有一些心得,都是经过若干成功和失败的经历后得到的,拿出来和大家分享,希望可以对大家有帮助。

先说最重要的:流动性。现金管理是为其他盈利模式服务的(比如新股申购、套利模式等),当资金在这些模式中运转的时候,必然会出现时而资金宽裕,时而资金紧张的情况,现金管理要做的就是在满足所有其他模式对资金需求的前提条件下,追求相对高的收益的盈利模式。也就是流动性第一,收益性第二。因此当我们在决策一个操作方案时,首要考虑的就是这个方案是否会带来自己的流动性风险。

常用的现金管理工具:

1.逆回购204001—204007(深圳对应131810—131801系列)。

2.511990华宝添益场内交易型货基,申赎代码511991(部分券商收取交易佣金)

3.511880银华日利场内交易型货基,申赎代码511881(部分券商收取交易佣金)

4.519888、519898、519858、519808、519800沪市申赎型场内货币式基金

5.159001、159003深市申赎型场内货币式基金

6.各券商提供的现金管理工具:现金宝(或者佣金宝)
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从流动性角度看以上几种现金管理工具

一、逆回购:

1.资金周期方面,流动性排序从高到低分别是: 204001,204002,204003,204004,204007(大于7天以上的逆回购,我们不能再认为是现金管理工具了),深圳的逆回购类似。对应的资金冻结周期分别是1天、2天、3天、4天、7天,这里的天指自然日,如解冻日为非交易日,则顺延至最近交易日解冻。

2.交易方面,活跃度从高到底依次是204001,204002,204003,204004,204007,深圳类似。买盘承接量一般都很大,总体来说流动性好,小资金和大资金(十亿级)无差异。

3.结算方面,以204001为例,T日卖出资金以后资金T+1日可用不可取,T+2日可用可取。

二、场内交易申赎两用型货币式基金(511990、511880):

1.资金周期方面,以511990为例:
交易型:9:25–11:30分,13:00-15:00,T+0交易,无冻结
申赎型:冻结周期2个交易日。

2.交易方面,总体来讲511990和511880交易均较活跃,前者的活跃度高于后者,买卖盘均较大,小资金和大资金(亿元级)无差异。需要特别提出的是:交易型货基的开盘时间为9:25分,因此无法通过T+0回转资金来参与当日的开盘集合竞价。

3.申赎方面:511990无申赎限制,511880有申赎限制,因此511990的流动性要大大高于511880.

4.结算方面,以511990为例,
交易型:T+1日可用不可取,T+2可用可取
申赎型:T日、T+1日资金不可用不可取,T+2日可用可取

5.节假日特别提醒:场内货基长假日前一到两个交易日一般均会停止申购。

三、沪深场内申赎型货基

1.资金周期方面:赎回资金无冻结

2.申赎方面:各场内货基每日均有申赎限制,流动性高低与当日净申赎额度的大小以及基金规模密切相关。以下是场内货基流动性从高到低排序(排在后面的可能有所差异):519888、519898、519858、519808、519800、159001、159003,总体来说沪市货基流动性好于深市。另外,为了提高流动性体验,沪市场内货基目前均实现了小额赎回限制取消政策,简单地说就是账户上份额总数小于10万元时,你的赎回申请总是不会受到当日货基净赎回额的限制。

3.交易方面:作为申赎替代,场内货基的申赎均可实现买卖替代(即打买入卖出即可),和T+0的511990相比,差距在2个方面:一是申赎型货基的份额T+1才可用,当日申购的份额当日无法赎回。二是申赎型货基的开盘时间为9:15分,即当日开市前赎回的资金可以参与当日集合竞价。

4.特别提醒:

每周五,大部分场内申赎型货基的单账户净申购额300万,这对大资金的流动性有影响。
场内货基长假日前一到两个交易日一般均会停止申购。

519886(工银安心利)作为一个非常小规模的场内货基,基本已经失去了现金管理的功能,请不要去碰了。

5.流动性总结:场内申赎型货基流动性总体弱于场内交易申赎两用型货币式基金,但仍不失为一种非常有效的现金管理工具,因其流动性偏弱,对于小资金和大资金(千万级)来说有一定的管理差异。

四、各券商退出的现金宝(佣金宝)产品

这类产品最初是券商用来留住保证金而推出的现金管理产品,因此,这类产品对于场内资金来说,几乎就是等同于现金了,因其免操作性(自动申赎),透明性(感觉不到其存在),可以作为非常好的现金管理工具。

对比和现金的差异,主要体现在两个方面:

一是某些券商可能规定了单账户和总申赎上限(千万级到亿级都有,视券商而定),对于大资金来说,还是有一定限制的。
二是结算上,一旦启用现金宝,只要不做取款预约,你账户上的资金永远都是可用不可取。
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从收益性来看些工具:
一、逆回购

1.收益特征:这个工具的收益波动性非常大,并且各周期品种(204001-204007)联动情况突出,历史上204001最高见过100,折合万元收益为27.2元/天。收益波动性从大到小依次是204001、204002、204003、204004、204007,这个很好理解,因为周期越长,单位价格变动对应的金额越大。逆回购是场内资金交易的最大的一个市场。我们在计算收益的时候必须把手续费扣除,如204001当前价格4,实际收益率为(4-0.365)/3.65=0.9959,

相当于每万元一天收益0.9959元,若为204002,则收益为0.9959*2,依此类推,204004当前价格为4时,对应收益为0.9959*4,但是如果204007价格为4,那么实际收益应为4*7-0.365*5=7.17元/7天,原因是204007的手续费只按5天来计算。

2.收益结算:解冻日可用不可取

二、511990,511880

1.收益特征:由于是交易型场内货基,投资者可以通过卖出而非赎回来获得资金,因此,这两个品种的份额变动一般较小,从而使得基金管理人可以获得较为稳定的收益,收益波动性非常小,例如511990大部分的收益为每万元1元/天左右(已扣除各项费用)。另一只511880的收益计算模式有所不同,因其实行全价交易,收益的计算需要计算期间差额。

2.收益结算(仅以511990为例):
511990买入当日计算收益。
511990卖出当日不计算收益。
511990申购当日不计算收益,次日起计算收益,份额T+2可用
511990赎回当日计算收益,T+2可用可取。
除非全部赎回,否则收益以份额形式返回,不满1份(华宝添益1份100元)部分自动累计。全部赎回后,所有收益全部以现金形式返回。

三、场内申赎型货基(519888,519898,519858,519808,519800,159001,159003)

1.收益特征:该类型的货基收益率波动大于场内交易型货基,因各种事件引起份额变化,导致基金管理人需要应对投资人的流动性,该类型基金的管理人难度较高,收益波动通常在
万份0.7-1.3之间,且此类基金均分AB两级,B级通常要求300万金额以上,并且B级的费用比A级低0.59%(年化).

2.收益结算:

沪市基金申购当日计算收益,次日以份额形式返回,赎回日不计算收益。
深市基金申购当日不计算收益,赎回日计算收益,全部赎回收益结清,否则收益月结。

四、现金宝

1.收益特征:作为券商推出的保证金理财产品,其收益性不敢恭维,据初步了解,大部分券商的现金宝业务收益大概在0.7元/天甚至更低,并且其收益水平也有一定的波动,波动幅度介于前两者之间。券商现金宝业务之所以收益会大幅度低于场内货基,并非其管理能力低于基金公司,而是其收益提成比例过高,总收益扣除费用,再提取收益提成以后,所剩也就不多了。

2.收益结算:本人熟悉的券商现金宝收益按季度结算。
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现金管理的心得

先申明以下两点:
1.所有的涉及的收益单位都转换为每万元收益,这样更方便比较。
2.由于所在券商511880收取佣金,因此无法进行实际操作,所有涉及该品种的操作心得为空白,希望可以有条件的球友可以补充进来。

逆回购的周期性规律

先从逆回购讲起把,毕竟这么大规模的资金交易市场,是管理工具中的重要组合。

打开204001的K线图,可以观察到以下规律:
一、每周的倒数第二个交易日(大部分为周四)的收益平均水平均要高于其他交易日。
二、每月末的倒数第二个交易日的收益水平均要高于其他交易日。
三、每季度末的最后一周收益水平通常会高于其他交易周
四、以上规律会叠加。

好吧,这就是逆回购的所谓节奏,是资金流动性需求的节奏,由于成熟安全的结算流程,高效的资金利用,使得这个市场成为一个大小资金都会充分参与的市场,若要管理好现金,必须要掌握好这个节奏。

204001是所有逆回购品种的核心,204002、204003、204004、204007均会和204001产生联动,同时关注204002-204007可以作为毛估周期内某关键日204001水平的手段之一,并且周期越短,可靠性越高(即用204002来估次日的204001会比用204003来估次日204001的准确率高)。

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节假日优势是场内货基成为小资金常用现金管理工具的决定性因素

这里所说的场内货基,包括交易型货基和申赎型货基。

相比回购来说,场内货基的最大优势来自于节假日计算收益

比如你周五做204001,则周五周六周日三天就只有1天的收益,但若你持有场内货基,则可以享有周五周六周日3天的收益。
为了防止大资金利用场内货基的节假日优势套利,场内货基一般都对节假日前最后交易日的流动性进行限制(详见前文),这样一来,大大提升了中小散户的现金管理优势。

保证流动性、动态比较、兜底博弈

这个标题的三句话,是我长期进行现金管理的总结,现金管理的所有方案都是围绕这三句话来进行的。
保证流动性:说白了就是要留够买卖证券、打新、套利所必须的资金,这个不多说了。
动态比较:当我们了解了各种工具的收益特征以后,我们就可以在日内交易的时候进行动态的衡量和比较,比如当回购收益大幅超越1元的时候,考虑进行工具调整:赎回货基,放逆回购获取比较高的超额收益。近年来场内货基的创新还是比较到位的,2013年12月份(忘记哪天了),场内交易型货基正式实行T+0,从此奠定了场内现金管理工具的核心地位,511990和204001成为我们进行动态比较的两大主要工具。

兜底博弈:当我们预期某日动态工具将有较高收益的时候,我们可以先牢记其他无流动性风险的工具的预估收益作为保底收益去比较,因为很多时候我们的预测会不准确。

比如预计次日204001会较高,那么可以提前赎回货基准备好资金,但是开盘后发现204001始终在1元左右波动,甚至还有所走低,这时我们可以进行兜底博弈了,耐心等待吧,就算回购下午不上去,大不了把货基重新买回来。兜底博弈的原则就是将预测失败后的最坏打算进行预衡量,在没有损失或损失可以承受的情况下,尽量去耐心等待可能出现的机会。兜底博弈最需要准确的判断的地方仍然是流动性判断,因为博弈最大的风险是当你确认你的预计(204001高收益)失败以后,准备转向兜底品种的时候出现流动性风险(本例中就是:当204001杀尾盘的时候,你申购货基买不到)。
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511990的套利与博弈
网上有不少关于511990的套利的文章,今天我也来说说511990的三种用法:
第一:赎回套利
通过先买入低价的511990,然后赎回的方式,占用两天资金,获得1天511990收益加上买入价和净值(总是100)之间差价的收益的方式来获得超额收益的套利方法。
这是511990最常用也较安全的套利方法。
我们知道511990每天的收益比较稳定地在1元左右,正常情况下假如周一的时候当前交易价格低于99.990,那么套利空间出现了,低得越多,套利空间越大,我们把99.990称为临界点。
例如某投资者周一以99.98买入511990随后赎回,那么这笔资金周三到账,两天预计收益为2元(差价)加上1元(预计周一当天的511990收益)共三元。而204002、2天的货基、2天的现金宝等任意组合一般在周一周二较难达到这个水平。投资者也因此获得了1元左右的超额收益。需要注意的是并不是每天的套利临界点都是99.990,也不是每位投资者的套利临界点都是一样的,当你应用多个工具进行现金管理的时候,临界点需要尽早确定,才能在机会出现的时候从容出击。

举例1:投资者A周五的时候拥有1亿元现金,下周二需要使用,因为周五各场内申赎货基申购额度极为有限,且有300万的申购上限,因此场内申赎型货基的收益对他来说没有可比性,再看现金宝,假如券商预设了2000万的单帐户申购上限,因此,基本也不能被充分利用,现在他就剩下204001,204004和511990两个工具了,假如当前204001价格为1元,204004价格为0.5元,那么,预估下周一的204001约为1元,对于投资者A来说,当只有2个工具可以比较的时候,100.010就是套利临界点了,假如出现了100.005的交易价格,投资者可以全部买入,然后立刻做一笔赎回,那么他到下周二拿到的收益就是周五、周六、周日三天收益(根据511990赎回的收益结算规则可知这笔赎回算3天收益)减去交易价格100.005和赎回本金100之间的差价(5毛),共计2.5,比做204004或者2天
204001的收益高5毛。

举例2:同样有投资者B周五的时候拥有300万元现金,下周二需要使用,这时投资者B可用的工具显然比投资者A来的多,除回购、现金宝以外,如果投资者B能够成功买入场内申赎型货基,那么他到下周二的时候大约可以获得4元的收入,因此对于投资者B来说99.90才是他的套利临界点。但投资者B的交易难度显然要高于投资者A,他除了要关注511990的交易价格外,他还需要不断关注场内货基净申购额度是否已经用完。一般遇到这种情况,投资者B需要提前预判当日511990出现折价的可能性,若可能性很小,还不如一早就申购场内申赎型货基锁定周末收益。

可见套利临界点在不同投资者之间是不相同的,这和投资者的资金大小,盈利模式(比如新股申购、现金管理)关系巨大,不同类型的投资人在这里进行博弈,导致了511990经常会出现我们所认为的套利机会。

第二:申购套利
通过先申购511990,然后卖出的方式,占用两天资金,获得1天511990收益加上卖出价和净值(总是100)之间差价的收益的方式来获得超额收益的套利方法。
这是511990的另一种套利方法,但较少使用,风险较赎回套利高。
之所以说他的风险比赎回套利高是因为赎回套利的买入价格在套利开始的时候已经确定,而申购套利的卖出价是T+2的511990价格,2天后价格具有较大的不确定性,所以做申购套利风险相对较高。

举例来说,如果有一批新股集中发行,时间在周五,次周一某投资者手上正好有一笔闲钱200万元,由于新股冻结周期为3个交易日,那么预计周三资金释放以后,各场内申赎型货基将出现拒申情况,如果周一511990当前价格又在100.015左右元,那么,投资者可以做一笔申购业务,因为到周三的时候,当新股资金大批量释放,场内申赎型货基拒申的时候,511990高企的可能性非常大,这样就存在较大的套利空间了。

需要注意的是,只有当511990出现持续溢价交易的时候,申购套利才有机会,而溢价临界点同样和投资者资金大小以及盈利模式高度相关。上面例中溢价临界点即为100.010,若交易价格低于100.01,则投资者无需申购,直接买入即可。

第三:买卖套利
通过低买高卖获得超额收益。
通常我们是通过运用赎回套利或者申购套利作为兜底,利用市场剧烈波动时候的不一致性来进行买卖套利的。

通过赎回套利和申购套利的介绍,我们知道了折价和溢价两个概念,那么什么时候会出现折价呢?什么时候又会出现溢价呢?总的来说影响的因素很多,但万变不离其宗:流动性!当流动性紧张的时候会出现折价,当流动性泛滥的时候会出现溢价。如果可以很好地理解流动性问题,那么,将赎回套利或者申购套利作为兜底,进行买卖套利的方法你就可以熟练运用了。

在论述买卖套利之前,我们先假设99.990是折价临界点,100.010是溢价临界点。

当市场流动性平稳的时候,511990交易价格一般在折价临界点和溢价临界点之间波动,且会更靠近于溢价临界点,这时候想通过低买高卖来获取差价收益的难度是较高的,此时的交易,与其说是套利,还不如说这是一种博弈,和场内投资者进行日内资金的流动性博弈。经过本人较长时期的观察和实验,在大部分的交易时间,其波动特性具有相当的随机性,预测其波动的难度和预测指数的涨跌相当,因此不具有实际可操作性。

但是当一些影响流动行的事件即将发生的时候,买卖套利的机会就来临了。

举例:季末最后一周的周四,这通常逆回购的大幅波动的时候,尤其是14:00-15:00之间,当204001飙升之际,通常也伴随着511990的大幅下跌,通过动态比较,我们可以在折价区择机进行买入交易,具体方法:当你觉得觉得逆回购价格合适的时候,同时511990的交易价格也反映了大部分甚至全部的逆回购价格的时候,你可以立刻买入511990以锁定当前逆回购收益,若逆回购继续大幅飙升,你就当是刚才已经放了逆回购,但是一旦逆回购大幅回落,511990的价格也会迅速上窜,这个时候,算算价格吧,如果比较丰厚那就可以马上了结了。这就是买卖套利的最典型例子,由于低价买入已经锁定了大部分逆回购的盈利,那么后面的部分就可以从容操作了,有机会则做,没机会则或持有、或赎回,有多种应对方法。
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沪深申赎型货基假期套利

对于资金量较大的朋友,可以忽略本段。

仔细研究下沪深申赎型货基的收益结算规则,我们可以发现这类货基之间存在假期套利的机会,我们以常规交易周的519888和159001为例进行说明:

519888的收益结算是当天买入当天计算收益,那么遇到周末的时候,当天申购其实是可以得到周五及周末两天的合计收益。

再来看159001,他的收益结算方式是当天买入次日起计算收益,那么,当你周五进行赎回时,其实你已经获得了周五及周末两天的合计收益。

结合上面两个结算方式。我们发现,正常交易周内,如果你能够顺利地在周四申购159001,并且周五顺利赎回且顺利申购到519888的话,你的同一笔资金居然可以同时拿到519888和159001两笔周末的收益。

不过这里面存在两个瓶颈,一是159001能否顺利赎回,另一个是519888能否顺利申购,根据较长一段时间期的跟踪和统计,发现总的来说能成功套到利的概率不高(50%左右),原因如下:
1.159001的收益比519888要低一些,平均在7毛到8毛左右
2.当周四回购较高的时候(2.5元左右),无需考虑本方案
3.存在周四159001拒申的情况(较少出现)
4.存在周五159001拒赎的情况(有时)
5.存在周五519888拒申的情况(有时),且申购有300万的上限(这也是大资金无需关注本段的原因)

综合来说,假期套利虽有一定的利用价值,但整个过程有较大不确定性,失败后有一定的损失。对比159001和159003,则159001的流动性稍好。

最后再说一点,本段发表的时候,159001和159003即将改成场内申赎交易型货基,这将增加我们现金管理的手段,同时本段所述的套利方法可能随之消失。

收益再烂的品种也未必毫无价值

我们介绍现金管理工具的时候提到过券商现金宝,由于提取了业绩报酬,这类产品的收益都很烂,但是也并不是说他们毫无用处。

通过对收益结算方式的分析,我们发现了场内申赎货基的假期套利模式,同样的这个原理用在券商现金宝上也是有用的,而且,流动性更好,操作的成功率更高。仍以常规交易周为例进行说明:

通过对现金宝收益的估算,其日均收益一般在0.65元左右,这样在周四留存在现金宝上的资金,可以获取约2元的收益。

因此,当常规交易周四的时候,我们会有更多的选择,如果当天回购低于2元,则留存现金宝,周四的现金宝2元相当于为我们兜了底,当1天逆回购高于2.5元,可以考虑直接放逆回购,另外还可以考虑冒下风险,做下申赎基金的假期套利。作为小资金的场内现金管理者而言,优势比大资金多了不少啊。
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通过AB级收益差额窥探场内资金流动情况

所有场内申赎型货基都分为AB两级,当你的份额达到300万元以后,都会自动转为B级。B级和A级的差别就在收益上面,一般场内的B级要比A级高一些,我们以519888为例进行说明:

翻看519888的招募书,我们发现,其B级的增值服务费(0.35%年化)是免收的,另外A级的管理费是0.25%,而B级的管理费是0.01%,这样一来,B级持有者的收益要比A级高0.59%,折合万份收益每天是0.16元,下表是519888一段时间的AB级收益及利差的数据:

日期           A收益 B收益   B-A
2014-6-19 1.34 1.5528 0.2128
2014-6-18 1.5082 1.7209 0.2127
2014-6-17 1.2458 1.4433 0.1975
2014-6-16 1.0375 1.2574 0.2199
2014-6-15 1.5549 1.8782 0.3233
2014-6-13 0.9337 1.0625 0.1288
2014-6-12 0.8729 1.0476 0.1747
2014-6-11 0.8186 0.9822 0.1636
2014-6-10 0.8874 1.0487 0.1613
2014-6-9 0.9203 1.0983 0.178
2014-6-8 1.5574 1.8807 0.3233
2014-6-6 0.8859 1.0144 0.1285
2014-6-5 0.781 0.9455 0.1645
2014-6-4 0.9468 1.1023 0.1555
2014-6-3 1.033 1.1943 0.1613
2014-6-2 2.676 3.161 0.485
2014-5-30 0.8987 1.0537 0.155
2014-5-29 0.9819 1.1552 0.1733
2014-5-28 1.0785 1.2493 0.1708
2014-5-27 0.8938 1.0568 0.163
2014-5-26 0.982 1.1773 0.1953
2014-5-25 1.5686 1.8919 0.3233
2014-5-23 0.9317 1.0668 0.1351
2014-5-22 0.8602 1.029 0.1688
2014-5-21 0.8545 1.0159 0.1614
2014-5-20 0.8158 0.9911 0.1753
2014-5-19 0.9102 1.1006 0.1904
2014-5-18 1.5128 1.8361 0.3233
2014-5-16 0.856 0.9878 0.1318
2014-5-15 0.9151 1.0906 0.1755
2014-5-14 0.8997 1.0652 0.1655
2014-5-13 1.0475 1.2133 0.1658
2014-5-12 0.8885 1.0625 0.174
2014-5-11 1.5499 1.8732 0.3233
2014-5-9 0.8457 0.9803 0.1346
2014-5-8 0.954 1.12 0.166
2014-5-7 0.9472 1.1011 0.1539
2014-5-6 0.8925 1.0426 0.1501

观察利差数据,我们发现AB利差不总是0.16,存在较大的偏差,有时候高于0.16,有时候低于0.16,这是什么原因造成的呢?翻看招募书,我们发现,管理费和增值服务费是按前一日的份额结算,然后每日在收益中扣除。由于基金流动性很高,那么前一日A级份额和次日A级份额一般是有差异的,如果前一日份额多,当日份额少,那么当日的A级收益会被拉低,AB利差也会扩大。

我们可以得出结论:当A级份额流出,那么AB级利差扩大,当A级份额流入,那么AB级利差缩小。差额越大,表明流动强度越高。

从表中数据(以5月为例)可以看出:5月8日、5月15日、5月22日均为周四,所以差额大于0.16,原因可能和场内回购偏高有关,反映当日市场流动性偏紧,5月26日、27日、28日、29日为月末最后一周,A级资金持续流出且力度较大,原因很可能是月末周期所致。

5月9日、5月16日、5月23日均为周五,差额均小于0.16,且力度较强,说明519888周末收益较高,受资金亲睐。5月11日、5月18日、5月25日均为周末,由于周末份额和周五没有变化,那么这几个日期的差额恒等于0.16(0.3233/2)。再来看周一,分别是5月12日、5月19日、5月26日,也出现了规律性的资金流出,说明很多资金是在周一需要流动性的,一方面是为一周的资金流动性做准备,另一部分很可能奔着204004去了。

需要注意的是,观察利差的方法只能用于推断A级资金的流动性,B级资金的流动无法据此推断(但根据我的经验判断,B级资金流动的方向应该是和A级同步的)。

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