封闭式基金的三条腿理论(1)

 

1、净值增长:封闭式基金的第一条腿

比如说一个封闭式基金,还有5年到期,目前的净值为1.50元,交易价格也正好是1.50元,既不打折也不溢价。假设此时某人按照1.50元的价格买入1万份,5年过去了,不管二级市场的基金价格如何变动,这个人一直持有到期。假如这5年里面净值增长了60%到2.40元。由于基金到期,这个人可以按照净值赎回份额了,获得2.4万元现金,其回报率全部是净值增长带来的,正好也是60%。这个就是封闭式基金的第一条腿,这条腿和开放式基金没有任何差别。

2、折价缩小:封闭式基金的第二条腿

事实上,上面说的既不打折也不溢价的情形并不存在。当今的封闭式基金价格还是普遍大幅低于其净值。比如说,目前的净值为1.50元,但是交易价格却可能只有1.00元,也就是33%的折价率。假设此时某人按照1.00元的价格买入1万份,并且同样持有到期,而这5年里面,基金的净值也增长了60%从1.50元上升到2.40元。由于基金到期,这个人同样可以按照2.40元的净值赎回,获得获得2.4万元现金。但是他取得的回报率却远远高于第一种情况。因为他的成本只有1万元,所以回报率为140%!这就是第二条腿和第一条腿综合作用的结果!事实上,这个140%可以分解一下。一部分收益来源于1.00元的价格买入1.50元的净值,回报率是50%,另一部分收益来源于1.50元的净值上升到2.40元,回报率为60%,而总体的回报率=(1+50%)x (1+60%) – 1 =140%, 也就是说,这两条腿是乘法效应的,其效果大于简单的加法 (50%+60%=110%)。

3、折价下的分红:封闭式基金的第三条腿

上面的两种情况都没有考虑到基金分红的因素,事实上,封闭式基金虽然不能中途赎回,但是却经常中途分红,并且是现金分红的方式。分红的规则很透明,我会另外详细阐述。还是延续上面的分析,假设这个人按照1.00元的价格买入了1万份净值为1.50元的封闭式基金。随后第二天,该基金现金分红了,每份分红0.30元,这个人就立马能够得到3千元的现金并且同时仍然保持1万份的基金。1.50的净值分红0.30元以后,净值下降为1.20元,那么对应1.20元的净值,市场价会是多少呢?这是个未知数,因为价格只能由当时市场决定。假设那个时候对应1.20元的净值,价格还是打33%的折扣,那么价格应该是0.80元。这人用3千元的现金分红继续在当天以0.80元的价格买入基金份额3750份,合计持有13,750份。随后过了5年,简便起见,假设这5年里面没有继续分红,但是净值同样增长了60%,从1.20元上升到1.92元。那么到期赎回,这个人拿到1.92 x 13750 = 26,400元。对应最初的1万元成本,投资回报率为164%,比第二种情况下要高出24%!这个就是折价下的分红带来的第三条腿的效应!说穿了,折价率下面的分红相当于打折买入,不打折分配,再打折买入,这就为持有人提供了扩大其对应于基金净值的资产的第二次机会,第三次机会…。事实上,可能这5年里面不止一次分红。那么,多次分红的叠加效应又会强到什么程度呢?

可以看出,按照上面的例子,如果开放式基金和封闭式基金5年内同样实现60%的净值增长率,那么封闭式基金通过折价率的以及分红的作用,却能够带来164%的回报,而这,却只考虑了一次分红。

更加希奇的是,折价率只放大收益,却不放大风险。在股市下跌,净值下跌的情况下,折价率和分红能够提供厚厚的安全垫。还是上面的例子,其它的条件不便,只是改动一下净值增长率,变为负的30%。那么只考虑第一条腿的情况下,持有到期回报率就是负的30%。考虑第二条腿的情况下,持有到期回报率是正的5%。考虑到第三条腿的情况下(仅考虑一次分红),持有到期的回报率为15.5%。

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