低风险投资(25):量化投资的历史
格雷厄姆在书《聪明的投资者》中,提到了牛顿折戟“南海泡沫”的例子。
1720年南海公司成为全英国上下炙手可热的股票,投资者趋之若鹜,超过半数以上的参众议员参与其中,就连当时的国王也认购了价值10万英镑的股票。股票价格从1720年1月的每股128英镑飙升到7月份的每股1000英镑以上,6个月涨幅高达700%。
牛顿当时也持有了这只股票,并已经获利100%,总计7000英镑,但在市场狂热情绪的感染下,他又以高价买回这只股票,最终赔了20000英镑(换算成现在的货币价值大约相当于300万美元)出场。牛顿感叹:“我能计算出天体的运行轨迹,却难以预料到人们如此疯狂。”
虽然大数学家牛顿失败了,但是到了20世纪,出现了一批数学家,他们在尝试计算人们投资中出现的疯狂,并利用人们的疯狂大赚一笔,他们开创了量化投资的历史。
量化投资的发展并不是一帆风顺的,首先讲一个失败的量化投资基金,美国长期资本管理基金。
长期资本管理基金由梅里韦瑟掌舵,合伙人默顿和舒尔斯都是数学家,主要通过套利来赚钱,于1994年初开张营业。
1994~1997年间,长期资本管理屡战屡胜,1994年基金盈利30%,而同期大部分债券投资者都赔钱了;1995年基金盈利59%,1996年基金盈利57%,从1996年开始,基金的净值回撤相当少,甚至没有一个月亏损超过1%的;1997年基金盈利25%,而同期大部分基金的亏钱的。
然后,在长期资本管理基金稳定赚钱的同时,隐忧已经种下了,那就是超高的杠杆率,因为基金管理人认为通过数学概率的计算,已经把风险和波动性降低到了最低,为了获取更高的收益率,他们大比例的负债投资,1995年该基金的杠杆率就已经接近30倍,到1998年初甚至超过了100倍,此时黑天鹅飞来了,市场价格的扭曲没有随着时间的流逝和缩小,而是不断扩大,市场陷入恐慌中,这导致长期资本管理基金的各种套利都在赔钱,最终该基金将所有的资产都赔光,不得不破产清算,这是量化投资历史上最严重的一次失败。
观察美国长期资本管理基金失败的原因,在不合适的时候使用过高的资金杠杆是最大的因素。所以本书先讲安全边际和仓位管理,再谈量化投资及套利,这就好比武侠小说,当修炼最高深的武功之前,必须把基本的内功打好,否则可能会走火入魔。
下面再讲一个量化投资成功的案例,美国的大奖章基金。
大奖章基金成立于1988年3月,是美国私募基金公司文艺复兴科技公司的第一支基金产品,产品的基金经理是两位美国著名的数学家,西蒙斯和埃克斯,他们分别于1967年和1976年获得学界最高荣誉,美国数学学会5年一度的伟布伦奖,这是大奖章基金名称的由来。
大奖章基金通过研究市场历史数据来发现统计相关性,以预测期货、货币、股票市场的短期运动,并通过数千次快速的日内短线交易来捕捉稍纵即逝的市场机会,交易量之大甚至有时能占到整个 NASDAQ交易量的10%。当交易开始,交易模型决定买卖品种和时机,20名交易员则遵守指令在短时间内大量的交易各种美国和海外的期货,包括商品期货、金融期货、股票和债券。
大奖章基金的成绩也好的惊人,从1988年成立到2008年,大奖章基金的平均回报是35.6%,而标普指数年均涨幅仅9.2%。
与长期资本管理基金不同的是,大奖章基金主要依靠高频交易赚钱,资金杠杆很低,所以也更加安全,但由于流动性限制,这种高频交易模式的市场容量是有限的,所以大奖章基金在1993年达到2.7亿美元的规模后,就停止接受新资金的加入了。