牛市和熊市的分析
有关牛市和熊市的市场特征，美国股票分析祖师杜琼斯早就作出全盘的分析研究，值得每一位投资者一让再读，大家可从「杜氏理论」中互相印证与香港熊市异同之处。
牛市第一期
杜琼斯根据美股多年的经脸，总结出牛市和熊市不同的市场特征；我们可以根据这些市场特征，判别市场处于哪一个阶段。
牛市（「多头市场」）是指持续多年的大升市，一般来说牛市共可分作三期。其中牛市第一期初段和熊市第三期末段互相混合在一起，或者我们可以说牛市第一期初段相等于熊市第三期末段。
牛市第一期通常是在市场最悲观的情形下出现，当时投资者对市场已经完全心灰意冷，他们不计成本拋出所有的股票，准备离开市场。
其实这才是真正的入货良机！因此，那些有远见的投资者，虽然看见整体经济仍然处于不景气的阶段，利淡的经济消息接踵而来，但已感觉到市场正处于黎明前最黑暗的时刻，情况即将会有改变。于是他们开始有耐性地限价买入，市场的交投渐渐出现改变的征兆，成交当时虽然还十分低沉，但在回升时已见有微量的增加。
经过一段时间的低徊，大部分股票从弱者流向强者手上之后熊市便真正宣告死亡，另一次漫长的升市亦届开步了。
牛市第一期经过强者有耐心的吸入后，大市开始稳步上升，每一次回落时的低点都较上次为高，于是引来新的投资者入市，形成大市上升成交增加的现象。这时候上市公司利好的消息开始出现，公司业绩好转，盈利增加引起投资者的注意，进一步刺激入市的兴趣。
牛市第二期
不过，熊市的教训记忆犹新，投资者当股价升抵某水平时便裹足不前；但市场的发展仍然是乐观的，大市基调十分良好。这情形便令到市场形成既非上升，也非下跌的争持局面。于是股价（或大市）在高水平反复上落。这段时间可能维持数个月至超过一年不等，主要视乎上次熊市所造成的损害程度深浅而论。
杜氏理论把上述整个过程归纳为第二期，但一般投资者为容易区分市场特征，把牛市初期的上升划分为第一期，而争持徘徊之局则作为第二期。
牛市第三期
经过一段时间的徘徊争持之后，牛市第三期出现了。这一期市场有很明显的特征让我们辨别到。首先是股市的成交量不断增加。这反映出愈来愈多投资者进入市场，大市每一次回落调整不是令投资者离市，而是吸引更多的投资者跟进。市场的投资情绪高涨，投资者充满一片乐观气氛，股市的交易成为大众关注的焦点，报章不断报导有关股市的情形，而且还是头号新闻。亲戚朋友谈话之间总离不开股市这个话题，而且市场消息满天飞，每一个人都有「可靠的内幕贴士」，互相推荐买入的股票。这就是我们经常说连擦鞋仔都讲股票的现象了。
此外，公司的利好传闻不断出现，例如盈利倍增、收购、合并等等。上市公司亦不断乘时大举集资，或送股、拆细以讨好小股东。
在这阶段的末期，市场投机气氛极浓，因此垃圾股、冷门股不断大幅标升，长期没派息、财政有问题的公司股票照升如仪，反而愈来愈多业绩优良的实力股只，投资者拒绝买入。
当这情形去到某一个极点时，市场便会出现崩溃了。
熊市第一期
熊市又称作「空头市场」，是指持续经年的大跌市。同样地熊市也是分作三期，而熊市第一期初段亦即是牛市第三期的末段。
熊市第一期出现在市场投资气氛最高涨的情形下，当时市场绝对乐观，投资者对后市完全没有戒心，相信大市将会继续大幅再升。而且市场也尽是利好消息，公司的业绩盈利到达不正常的高峰，不少企业更加在这段期间加速膨胀，收睛合并消息频传，总是牛市第三期末段的一切市场特征完全浮现出来。
正当所有投资者疯狂沉迷于股市的上升之际，先知先觉的醒目资金已开，始撤离市场；所以，当时市场的交投虽然仍十分炽热，但已有逐渐下降的倾向。
因此，熊市的第一期可说是「出货期」，当大市再创向新高，而成交却没法同步创出新纪录之时，大跌便届随时出现。
熊市第二期
由于先知先觉的投资者已悄然离市，市场在乐观之余，开始隐隐感到有点不妥，这时侯市场出现一些芝麻绿豆的小事情，都会触发「恐慌性拋售」。
因为市场累积太多的好仓，当想要买进的人退缩不前，而愈来愈多的投资者急于沽售，股价（或大市）跌势便告转急。股价的急跌导致部分持好仓的因未有足够按金而被迫斩仓，进一步使跌势恶化。于是股价愈跌愈急，愈急愈跌，形成一发不可收拾之势。
经过一轮疯狂性的恐慌性拋售（这段期间市场的成交量仍然十分庞大）之后，投资者觉得跌势似乎有点过分，目前上市公司以及经济环境和股市此较，未免是过于悲观，于是大市出现一次较大幅的回升局面。这一段中期性反弹将可能持续数星期至数个月之久，而回升的幅度一般是整次跌市总跌幅的三分一至二分一之间。
杜氏理论把上述整个过程归为熊市第二期，不过我们为了清楚识别市场，所以把「恐慌性拋售」划分为第一期，而中期性反弹则视作第二期。
熊市第三期
经过一段时间的中期性反弹之后，经济方面和上市公司的前景出现了恶化，不利消息接踵而来，进一步摧毁投资信心。
这时侯，整个市场弥漫着悲观的气氛（但不是恐慌的情绪），公司业绩倒退、财政困难、停牌清盘等消息接二连三地出现，整个经济陷入极度不景气中。
于是那些缺乏信心的投资者沽出，早几个月前认为股价抵买的，现在也加入沽售的行列。在熊市第三期中，大市（或股价）只是持续下跌，但跌势并没有加剧，而且下跌的股票大多集中在业续一向长好的蓝筹股和实力股身上；那些二、三线低质股份，可能在熊市第一期与第二期时已经跌够，因此再跌幅度灭少，甚至不再下跌，跌势全都集中在优质股。这些股票是投资者最后失去信心的。
其实这时期也就是牛市的第一期初段，有远见的投资者已开始有耐性地作选择性吸纳，市场这时砾正处于黎明前最思唁的时刻，很快地黎明便出现了。
财经报生不逢时
随着投资的普及，社会对信息的需求更见殷切，除了报章以及电视加强这方面的报导之外，传呼公司、新闻通讯社亦加入竞争，现在我们得到的信息无疑是较以前更加快捷和方便了。
目前香港共有二份财经报章，虽然这二份报章未能平分春色，但相信已能站稳阵脚，在市场上生存了。仍记得过去十多年来，本港一直只有一份财经报章可以生存，许多财经报纸先后创刊，可惜都等不到黎明便己结束。不过，我一直认为香港能有这么多份马经报纸生存，投资股票较赌马更加需要分析和信息，市场肯定需要多过一份财经报章。这想法现在已被证明是正确的。
说也奇怪，香港每一次有财经报章筹备创刊之际，必遇上港股大跌！犹记得《信报》在七三年创刊，当年股市就从1700点暴泻下来，经济也因而进入衰退。该报在当时的经营极之困难。八一年有一份名为《财经日报》悄然面世后不久，港股就从1810点掉下来，进入熊市阶段；当时股市踏入新的牛市后，该份报刊却停刊，令人惋惜。接着黄玉郎的《金融日报》在八七年底挟雷霆万钧之势而来，但却只生存了七十二天，在雷声大而点小之中结束。结束后不久，便发生了全球性股市大灾难，不可谓不巧合！
在环球大股灾期间，另一份财经报纸《经济日报》则密锣紧鼓招兵买马，报纸尚未面世，就发生了股灾，结果这份报纸就在全人类对股市最恐惧时诞生。
大跌市领先指针
投资界有这样的经验之谈：「当擦鞋仔也谈股票的时候，股市就会下跌。」当然，擦鞋仔不是股市的克星，他们不可能讲跌整个市场，这不过是说当人人都疯狂于股市，连最外行的、目不识丁的人也参与这市场，就显示这市场已到达最疯狂、最失去理性的地步，也就是市场最危险的时刻了。
「上帝要他灭亡，必先令他疯狂。」在香港，擦鞋业式微，我们未必容易接触到擦鞋仔，所以有人说连牛头角顺嫂也谈股票时，股市便快要下跌了。
然而，不知大家有否留意到每一次有新的财经报章筹办创刊时，必遇上灾难性的大跌市！本港过去二十多年以来，只出现过三次熊市，无巧不成话，每一次熊市出现前后，都有财经报纸创刊！
其实这现象不难理解。当股市兴旺时，有关的财经信息需求自然增加，而且亦有财团想到股市每天成交以亿元计算，每一位投资者买卖动辄以万元为单位，怎会不舍得区区一元数角的报纸钱刀，然而二道市场的盛衰是循环性的，股市壮旺时才有办财经报纸念头，再假以时日筹备和聘请员工，报纸面世时股市由升转跌，进大熊市阶段是不足为奇的。
所以，我们若要测知离市时机，不必要知道牛头角顺嫂是否买股票，也不必要听到擦鞋仔是否在讲股票，只要看见有新财经报纸创刊，又或是听闻有人筹办财经报纸，就是股市大崩围的最佳领先指针。
速速离市！
供股
股市有个很奇怪的市场反应，那就是每逢供股股价必跌。远的不说，就以近期为例，长实一系谣传供股集资上该系股价立即如千钧压顶，谣言澄清后，股价才重纳升轨。
有人曾经问我：「是不是供股属于坏事，所以不受股民欢迎？」「是不是每有供股股价必跌？」
这情形却也未必。
其实在七三年之前，股市每有供股集资，股价不跌反升，人人视集资为利好消息。那时候人人只爱股票，不爱钞票，供股价定必较市场价为低，人人既然都在市场抢购股票，何不以较低的价钱供股？所以每有供股人人皆欣喜若狂，纷纷抢进该股票。
可是股市经过多次灾难性下跌之后，投资者对股票的热情减退了，再加上过去股市中有不少大鳄不断利用供股集资来壮大自己的实力，但得回来的钱却用不得其所，小股民只有俾钱，却从没机会收钱，而且所持股票愈玩愈缩，于是便视供股为洪水狂兽了。
入市最佳时刻
大家都知道连擦鞋仔都讲股票时，股市就会下跌。不知道可有听过，当所有人都绝对悲观时，就是入市的时刻？
犹记得八二至八四年间，本港股市饱受蹂躏，银行风潮、佳宁倒闭、地产危机、政治前途等问题接二连三冲击股市，令投资者信心完全崩溃。当时光大实业的王光英买入城市花园之后亦告「挞订」，并形容香港的楼市是「一潭死水」。一份财经报章的社评更肯定地说资金从此之后永远撤出香港股市，共产主义制度下不可能有最资本主义的股市。
亦有专栏作者预期港股以后「只有波幅，没有升幅」。
可是，就在人人最悲观之际，楼市之水不再死，股市也扶摇直上四千点。这「波幅」确十分惊人，完全应合了「当所有人都绝对悲观时，股市就会上升」这句话。
八九年「**事件」之后，市场又再陷入绝对悲观的境地，甚至有「股坛怪杰」称号的香植球也因此事而金盆洗手，许下诺言谓今后再不沾手香港股市。许多人也因香氏的做法以为香港股市从此完蛋，可是港股偏偏又一次在所有人都绝对悲观的情形底下冉冉回升！
至于七三年的情形又是怎样？大家可以想象当指数下跌达九成，而成交量从接近十亿的高峰下降到只有一千五百万，就可以知道当时是有多少投资者黯然离开股市这伤心地矣！
总之，股市是永远不死的，总要记住，当所有人都离市时，就是入市的最安全时刻。
总结熊市来临时的征兆
写了这么多篇有关牛市死亡熊市来临前的征兆，也许我们可以在此作一个简单的总结。
在熊市来临之前，市场定必有以下的情形出现──
（一）新上市的公司愈来愈多，而且为了应付市场对股票疯狂的需求，上市公司的质素下降，垃圾公司也申请上市，正所谓「市之将跌，必有妖股」。
（二）牛市将尽时，不但牛头角顺嫂也买股票，而且有新的财经报章面世或筹办。
（三）集资频仍，每一次大跌市当年，集资数额必创新高纪录，各大小上市公司纷纷以不同形式印股票换钞票。
（四）成交量也创新高峰，因而引起许多问题，例如积压大量交收未能清理，过户处大排长龙等等。股市交投太旺，于是联交所一再缩减交易时间。
（五）由于交投太旺，联交所的设备不足以负荷过巨的交易，因此每次大跌市之前，定必有想买买不到股票，想沽沽不出股票的情形出现。
（六）牛市将尽之前，许多垃圾股都受到追捧，投资者对市场的危险性己完全失去戒心，大家对后市均充满憧憬，因此许多垃圾股也变成充满前景的好公司。
每一次的大跌市都是突如其来，把投资者杀个措手不及，当你发觉股市出现上述种种情形时，就应该对后市信加小心留意。但无论你怎样小心，都是难以避过大跌市的。
相信每一次跌市
回顾了过去几次的熊市，也说过跌市前所出现的征兆，现在就说说我们在跌市中的应变之策，到底要怎样才可以在熊市中逃过覆亡的厄运。
要避过熊市的杀伤力，首先要做到的第一点就是必须相信熊市。这一点说来容易，要做到却是极之困难，尤其是熊市出现之初，一切征象都不明显，而且投资者久经升市，对于初出现的跌市极不习惯，市道下跌就浑身感到不自然，认为大市下跌全无理由，然而大市就在所有人都不相信的情形下持续向下。
所以，我们要逃过熊市，要避过大跌市的厄运，就要相信每一次跌市，在每一次跌市出现时都应该暂时离市一避。只要能够做到这一点，熊市何惧之有？可是能够做到这一点又有多少人？
卖掉赚钱最多的股票
这毛病多数在熊市或调整期出现。当你同时赚入数种股票，股市经过一段时期的上升，然后进入调整期，这时你手上的股票虽还有利润，但利润却有的多有的少，譬如甲股赚10%，乙股赚8%，丙股赚5%，丁股赚3%。此时股市继续调整，为了保持既得利润，你当然想卖出股，但又看不透市势，不想全部卖出，只想卖出一半，保留一半。这时大多数人都会将赚钱最多的甲股和乙股卖出，而保留赚得最少的两种。但结果如何呢？当股市调整完毕再度标升时，已卖出的两种标升最快，而保留的两种却表现最差。其实道理不难明由，赚得最多的股票，往往是最优良的股票，我们卖出赚得最多的，就是将最优良的股票卖掉了。
优质的股票特性是在升市中跑赢大市，在跌市中抗跌力最强，因此为持有者累积颇巨的盈利，盈利愈多，沽出的意欲也就愈大，可是好的股票往往都是沽出之后没法再买回的。
不卖不蚀
每一个投资者当然都是喜欢赚钱而不喜欢蚀本的，因为如果不是为了赚钱，我们也不用买入股票了。但是股市是最难预测的。当我们不幸购入了一种股票而股价却不断下跌时，究竟是应该继续持有它还是亏蚀也售出呢？这是颇难决定的，而大多数投资者都没有「壮土断臂」的决心，只有继续持有它仍任由股价下跌。他们的理由是：只要不卖出，便不算亏蚀，将来终有一天会归本。其实这想法是不对的，股价下跌，我们手上股票的价值便相对地少了，就算不卖出，也始终是亏蚀了。股票能否回升，主要看公司业绩的表现，并不是必然的。许多股票是没法随着大市回升的，不卖不蚀只是自欺欺人的。
鸵鸟政策。
下跌时增购以拉低成本
许多投资者在股市下跌时都喜欢在较低价再买入一些，用以拉低手上股票的成本；再跌再买这个做法是相当危险的，因为无论怎样，你手上的股票平均购入价总比市价为高，而你手上的资金却陆续增加投了进去。在牛市调整期，股市会回升，这个投资方法当然没有问题；但在熊市时，股市会不断下跌。就算间有反弹，你车不够本，因为你手上股票的平均价比市价为高，况且你的资金会有用尽的一天，最不幸的就是熊市来时是静悄悄的，当我们发觉身处熊市时已经泥足深陷，无法自拔了。一九七三年股市下跌时出现的所谓「九重大闸蟹」，就是拜这个危险的投资策略所赐，我们应引以为戎。
敢于止蚀
敢于止蚀是老生常谈的投资策略，但同样是知易行难的一点。尤其是当出现亏损时」要止蚀沽出必须要很大的勇气和决心，非一朝一夕所能学到的。
许多时候妨碍了止蚀沽出的心理是心存幻想，依然幻想这只是短期的回落，很快地也许就是明天股价就会反弹了。于是，凡事都往好处想，寻找诸多理由解释不沽出是理智的。可惜市场绝对不会困你个人的意愿而改变，跌市依然持续，损失于是不断加深。
另一些人则准备止蚀，但却希望在反弹中方才沽售，许多时候市道急剧下跌，反弹的价位可能不及立即沽出的价位好，像八七年和八九年的跌市，反弹原来就是大市的最底点了。
还有些人则害怕止蚀后股价立即回升，又恐怕日后来不及入货，由于有太多的顾忌，不舍得沽出的心理结果错过了止蚀的机会。
建立完善买卖渠道
八七年十月股灾一役之后，相信许多投资者不是输了投资知识，而是输了市场行动的技巧。相信当时投资者都遇上了以下几个问题：
一、壮士断臂，断臂没人要。
二、委托的经纪要买买不到，要沽沽不出股票。
现在投资者的投资技巧已趋成熟，不少投资者会在跌市中下决心止蚀，作「壮士断臂」之举，但其它的投资者亦同样提高了投资水平，不敢螳臂挡车，因此出现了「有货没人接」的情形，这情形提醒大家纵然知道理论，在实践上却未必能够做到的户所以在将来的熊市中，应要早于熊市出现之前卸货。
另外，所委托的经纪行对于投资成败也有关键性的影响，当股市壮旺时，部分经纪行漠视小投资者利益，买卖金额大的客户获得优先考虑，令到散户总是想买买不到、想沽沽不出股票。有些经纪的操守行为不佳，甚至有食价的情形出现，故此，找一个良好的经纪可能会较分析大市走势更加重要。
为防范于未然，买卖股票宜尽量成交稀疏的冷门股，以免有缚手缚脚之弊。有良好的分析技巧，缺乏完善的买卖渠道和方法，投资也难以成功。
不要太计较限价
股市进行交易时，买卖双方各有叫价，而买入价是较卖出价稍低的。经常买卖股票的人都会发觉到，有许多时候会因限价而买不到或卖不出股票。
通常来说买入价和卖出价相差只是一两个价位；而投机者是上升时追入，在下跌时追沽，所以限价大多是没法成交的。
如果我们决定投机某股，就应该以卖出价追入，买入价沽出，太过斤斤计较一两个价位的得失，常会因小而失大。
在八七年十月的大跌市中，大家可以看到买卖差价拉得很阔，如果限价排队沽售定必没法沽出，尤其是当跌势转急时，其它人不计价拋售，若自己不跟随着拋售出去，最后吃亏的始终是自己。
限价买卖只宜在牛皮市况中进行，在大升市或大跌市中，是不应该太吝啬三数个价位的得失的。
了解自己可承受的风险程度
可承担的风险水平随着每一个人的性格和财富背景而不同，有些人可承担极高的风险，有些人却不能。许多投机者失败的致命原因是不知道自己可以承担多大的风险，风险一直增加而不自觉，就像一个汽球不断地吹气进去，最后汽球必爆作。
任何一位投机者在作投机决定之前，都一定要清楚计算出自己可承受的风险程度，然后订下一套防御策略，在风险来临时保护自己，不致在股海覆没。这一点是投机行为中极为重要的一点，许多大财团大企业如利获家、佳宁等之终于覆亡，就是不了解自己可承担多大的风险，贪胜不知输，最后惨淡收场。
八七年期指市场的崩溃，不少投资者因不了解或错误计算自己可承受的风险程度，结果出现了「过度亏损」(over loss)的现象，负上了一生的「炒债」。