独狼静思:深入浅出论期权(3)

以狼君理解,期权修炼路径宜如下:先从平价公式着手,逐步过渡到定价公式,结合股价运动概率和统计量化,学会风险收益比的量化和定性判断,最后揣摩各式策略。研习过程中,宜先建立 “图景式”物理认识,然后再求“数学式”精确认识。 以此思路,将期权平价图景作为基础一来简单谈谈。

一、4种单子及盈亏图

(1)基本概念
A. 认购/认沽两类期权和买/卖双方两两组合形成4种单子,大家都知道4种单子的到期日盈亏是图1(忽略交易费),稍说明两点:1)行权价对应折点,折后直线为45度(当然尔,过了行权价股价变化值就是盈亏值),买卖双方盈亏“零和”;2)对于认购期权,股价高于行权价叫实值期权,反之叫虚值期权,认沽则反之,持有期间随着股价运动,实可变虚,虚可变实。

 

期权套利-1

 

B、很多同学被“建看涨期权权利仓”、“买入买方期权”,“买入call”等各种说法搞晕,稍啰嗦下:
1)买入期权,称为建权利仓(花钱买权利),当然也可是平义务仓;卖出期权,称为建义务仓,当然也可是平权利仓;
2)实值期权又叫价内期权、in the money option,虚值期权又叫价外期权、out of the money option;
3)认购期权又叫看涨期权、买方期权、买权或call option,认沽期权又叫看跌期权、卖方期权、卖权或put option;
4)不要被“买入买方期权”之类搞晕,前一个“买”是指付出权利金、享受权利,后一个“买方”是指明这种权利是以约定条款“买入”标的。

(2)引申—:风险收益的“对称”与“不对称”
A.期权是“零和游戏”(考虑交易成本,则“负和”),风险回报在逻辑上应是平衡的,所谓期权买方“风险有限,回报无限”有缪,权力仓享受有利执行、不利放弃的单向权利,代价是付出权利金,在这个意义上风险回报具对称性;但标的在未来价格不确定,决定了风险回报对称性通过折线盈亏表达可能是合理的。
B. 从整体和长期角度,狼君尚未见到实证数据表明期权买卖中的某一方占优势,无法证伪或证实风险回报是否严格对称。幸运地是,我们只需寻找和等待“风险回报明显不对称”的时点出手。

(3)引申二:到期日“简单”折线与持有期“不简单”曲面
A.似乎简单的是,持仓(义务仓或权利仓)到期,交易盈亏仅由股价确定(权利金、行权价交易时就确定);
B.复杂的是,持仓期间,期权价主要受“标的价”、“剩余时间”、“标的波动市场预期”(叫“隐含波动率”的玩意)三因素影响,是多维曲面,就是说猜对某时刻“股价”,也无法锁定“期权价”,因为“期权价”还含有“市场波动预期”(就是有些无厘头的“隐含波动率”),更多的定价公式再谈。
C.若持仓里有多个到期日期权,则近期期权到期时的组合盈亏图为曲线,并且无法仅根据股价就精确划出该曲线。

二、平价公式及相等策略图景

(1)平价公式
A. 认购期权、认股期权、股价和行权价间存在平价约束,即:认购期权价(C)+ 行权价(K) = 认沽期权价(P) + 股价(S),式中,认购和认沽期权为同款(即除买权和卖权外,行权价、到期日都相同),式的右边忽略了持有成本。如等式两边差异到一定程度,平价套利操作会让两边很快平衡。
B. 可打开期权行情T型报价,针对各个行权价,把认购、认沽加加减减看看是否满足平价公式,以加深印象。
C.各类定价公式,大体都是在股价运动假设基础上先推导出认购期权价,然后利用平价公式得出认沽期权价。
D.平价公式右边第一项移到左边,就得到买入认购+卖出认沽=买入股票,顺着下来就可导出相等策略。

(2)相等策略图景
A.策略构造的微妙很大来自相等策略(无套利存在时盈利图相同)的灵活选取,有6种基本相等策略,即买或卖股票、认购和认沽6种中的任一头寸可由其它两种头寸构造,狼君花了点时间弄的相等策略图景如图2,务牢记、多揣摩。

 

期权套利-2
B. 更复杂的相等策略无非以上6个等式的加加减减,如“买入低行权认购+卖出高行权认购”的认购型牛市价差,第一项等于“买入股票+买入低行权认沽”,第二项等于“卖出股票+卖出高行权认沽”,相加后得 “买入低行权认沽+卖出高行权价认沽”的认沽型牛市价差。构造策略时,好习惯是“想想等式的另一边”。
C.相等策略绝非完全相等,资金收益率、持有期间构监控和移仓对策很大不同,以后再领会。
D.认购期权构造的策略,基本用认沽期权都能,一般原则是看涨用认购,看跌用认沽,但不绝对。
E.最后,简单粗暴不解释地说一句,“备兑开仓”通常不如“卖出认沽”,“保险策略”通常不如“买入认购”。

原文地址:https://www.jisilu.cn/question/56049

发表评论

电子邮件地址不会被公开。 必填项已用*标注